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事件：8月25日，公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)收入161.3億元，同比下降1.3%；歸母凈利潤(rùn)19.4億元，同比增長(zhǎng)15.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)8.2%。對(duì)應(yīng)Q2實(shí)現(xiàn)收入97.1億元，同比下降0.1%，環(huán)比增長(zhǎng)51.3%；歸母凈利潤(rùn)11.8億元，同比增長(zhǎng)16.1%，環(huán)比增長(zhǎng)56.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)5.4%，環(huán)比增長(zhǎng)41.4%。公司宣告中期分紅每股現(xiàn)金股利0.5元，當(dāng)期分紅比例達(dá)57.2%。
　　Q2新能源出口占比提升，帶動(dòng)單車收入向上提升：25Q2公司客車銷量達(dá)1.2萬(wàn)輛，同比下降4.0%，環(huán)比增長(zhǎng)36.6%。其中，出口銷量超4,000輛，同比增長(zhǎng)2.7%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)94.8%，占整體銷量比重提升至32.6%；新能源出口銷量約760輛，同比增長(zhǎng)3.4%，環(huán)比增長(zhǎng)171.4%，占出口銷量比例升至19.0%。新能源產(chǎn)品、特別是出口新能源占比的提高，帶動(dòng)公司均價(jià)上行，Q2單車收入達(dá)到78.9萬(wàn)元，環(huán)比提升7.7萬(wàn)元。
　　結(jié)構(gòu)改善毛銷差同環(huán)比向上，資產(chǎn)處置增厚凈利表現(xiàn)：25Q2公司毛利率為22.9%，同比下降主要受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，但環(huán)比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)。還原口徑后，毛銷差達(dá)20.0%，環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%/2.3%/4.7%/-0.2%，整體管控有效，推動(dòng)凈利率與毛利率同步改善，疊加資產(chǎn)處置收益1.8億元，凈利進(jìn)一步增厚。在規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用管控雙重驅(qū)動(dòng)下，Q2公司單車凈利提升至7.4萬(wàn)元，同比環(huán)比分別增長(zhǎng)0.7萬(wàn)元和0.2萬(wàn)元。
　　中期分紅提升配置吸引力，Q3有望迎來(lái)出口改善拐點(diǎn)：近年來(lái)，公司紅利屬性持續(xù)增強(qiáng)，穩(wěn)定的分紅政策為估值提升提供了有力支撐。目前公司股息率達(dá)5.4%，配置吸引力依然顯著。今年以來(lái)，受出口數(shù)據(jù)波動(dòng)影響，公司股價(jià)表現(xiàn)有所承壓，但6月以來(lái)公司接連斬獲哈薩克斯坦1000輛CKD訂單及巴基斯坦400輛新能源高質(zhì)量訂單，預(yù)計(jì)將強(qiáng)力支撐下半年?duì)I收增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，自三季度起公司出口數(shù)據(jù)將環(huán)比持續(xù)改善，新能源占比的提升有望進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績(jī)超預(yù)期的潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)：2025-2027年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入429.7、484.3、529.7億元，歸母凈利潤(rùn)48.8、56.6、62.9億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅等貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。