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闊葉漿外盤報(bào)價(jià)開(kāi)始新一輪上漲，紙漿供應(yīng)量環(huán)比下降：8月8日巴西漿廠Suzano宣布對(duì)8月闊葉漿上漲20美元/噸，隨后對(duì)9月闊葉漿再次提漲20美元/噸，其余國(guó)內(nèi)外漿廠跟漲；預(yù)計(jì)9月闊葉漿外盤面價(jià)為540美元/噸（進(jìn)口成本4450元/噸）；同時(shí)我國(guó)紙漿供應(yīng)量略有下降，7月紙漿供應(yīng)量月環(huán)比下降3%。紙漿外盤報(bào)價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格具有較強(qiáng)支撐作用。
　　需求端仍處于淡季，晨鳴紙業(yè)復(fù)產(chǎn)或帶來(lái)邊際好轉(zhuǎn)：7月成品紙產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，月環(huán)比略有上漲；雙膠紙受益于教材印刷產(chǎn)量有所增加；生活用紙和白卡紙則在暑期進(jìn)入需求淡季。晨鳴紙業(yè)預(yù)計(jì)在8月底開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，對(duì)紙漿需求端有一定的利多驅(qū)動(dòng)。
　　紙漿港口庫(kù)存維持高位，老倉(cāng)單對(duì)11合約壓力較大：截止2025年8月21日，中國(guó)紙漿主流港口樣本庫(kù)存量為213.2萬(wàn)噸，月環(huán)比下降4.9萬(wàn)噸；紙漿期貨倉(cāng)單共25.16萬(wàn)噸，月環(huán)比下降0.42萬(wàn)噸，從倉(cāng)單結(jié)構(gòu)上看，2025年老倉(cāng)單占比較高。保守估計(jì)目前至少還有10萬(wàn)張老倉(cāng)單，SP2511面臨著較大的老倉(cāng)單注銷壓力。
　　紙漿期貨估值處于偏低水平：近期紙漿基差明顯走強(qiáng)，主要原因?yàn)槠谪浉S商品宏觀回落的同時(shí)紙漿現(xiàn)貨卻因?yàn)橥獗P報(bào)價(jià)的支撐跌幅有限。截至8月22日，我國(guó)山東闊葉漿金魚(yú)成交價(jià)為4150元/噸，基差走強(qiáng)至-958元/噸，周環(huán)比上漲168元/噸；闊葉漿金魚(yú)基差處于一年內(nèi)0.88分位數(shù)，目前紙漿基差處于偏高水平，紙漿期貨估值偏低。
　　總結(jié)及投資建議
　　當(dāng)前紙漿期貨受益于外盤報(bào)價(jià)上漲和估值偏低預(yù)計(jì)出現(xiàn)反彈行情，上漲高度取決于外盤報(bào)價(jià)落實(shí)情況以及國(guó)內(nèi)旺季成色；短期震蕩偏多看待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期、外盤報(bào)價(jià)回落