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事項：
　　公司公布2025年半年報，實現(xiàn)收入13.84億元，同比下降2.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤8865萬元，同比下降20.70%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8047萬元，同比下降23.90%；EPS為0.11元/股。公司業(yè)績符合預期。
　　平安觀點：
　　單二季度業(yè)績恢復明顯，重點產(chǎn)品18F-FDG增速回升。分季度來看，單二季度公司實現(xiàn)收入6.97億元（-9.92%），歸母凈利潤6392萬元（+34.68%），主要原因是24Q2公司有2936萬元的資產(chǎn)減值損失，基數(shù)較低。分板塊來看，25H1核藥板塊收入5.03億元（+0.78%），其中重點產(chǎn)品18F-FDG收入2.12億元（+8.72%），云克注射液和碘[125I]密封籽源收入略有下降。我們認為FDG收入增長得益于政策端調(diào)整，各省市醫(yī)保局落實國家醫(yī)保局《放射檢查類醫(yī)療服務價格項目立項指南》的要求，將檢查費和藥費分開，推動PET/CT檢查整體費用降低，截至25H1已有27個省、市、自治區(qū)發(fā)布了價格表。以安徽為例，PET/CT檢查一個部位2500元，此前是5000元；全身掃描4980元，此前是6700元。
　　核藥研發(fā)進展順利，平臺價值有望彰顯。公司著力打造1.1類放射性診療一體化藥物創(chuàng)新平臺——煙臺藍納成。截至25H1，藍納成有多個新產(chǎn)品進入臨床階段，其中氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在進行3期臨床研究；氟[18F]纖抑素注射液、177Lu-LNC1011注射液正在進行2期臨床研究；還有多個診斷、治療核藥處于1期臨床階段。公司核藥新藥部分采用中美雙報形式，有望實現(xiàn)商業(yè)價值最大化。
　　看好公司核藥價值兌現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級。25H1公司財務費用5325萬元（+162%），主要是計提股權回購利息和匯兌變動差異綜合所致。因此我們將公司2025-2027年凈利潤預測調(diào)整至2.20億、2.99億和3.85億元（原預測為2.71億、3.39億和4.14億元）。但考慮到利潤預測下降并非主業(yè)原因，以及核藥即將迎來價值兌現(xiàn)期，我們維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：1）研發(fā)進度不及預期；2）核藥收入不及預期；3）肝素原料藥價格大幅波動風險。