>> 光大證券-東方甄選(1797.HK)25財年業(yè)績點評：經(jīng)營回歸正軌，關(guān)注GMV邊際變化及會員體系培育進展-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年8月22日，東方甄選公布25財年（截止25年5月31日年度）業(yè)績公告。公司25財年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)（即自營產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)）凈營收總額44億元（同比下降32.7%），持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈溢利619萬元（同比下降97.5%），從25財年上半年的虧損轉(zhuǎn)正，股東應(yīng)占溢利為573.5萬元。若剔除報告期間內(nèi)“與輝同行”出售的相關(guān)一次性開支及溢利影響，則2025財年的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈溢利為1.4億元（同比增長30%）。
點評：1）自營品擴張成型，自營毛利率顯著改善。公司25財年GMV 87億元，同比下降39%；抖音訂單量由上財年的1.81億單降至9160萬單，主要原因在于“與輝同行”相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整并出售帶來基數(shù)影響，同時公司主動減少對抖音平臺的依賴。公司自營產(chǎn)品擴張戰(zhàn)略成型，已成為核心增長引擎，公司GMV中自營產(chǎn)品GMV約38.1億元，占比43.8%（vs24財年約40%）；對應(yīng)的自營產(chǎn)品營收約35億元，占總營收的80%。截至2025年5月31日，公司累計推出自營產(chǎn)品732款SPU，同比增加50%，涵蓋生鮮、零食、營養(yǎng)保健、寵物食品和服飾等多元化類別，其中軟糖、益生菌粉、魚油、刺梨汁等新品表現(xiàn)突出，雞蛋、烤腸、吐司、牛奶等高頻日常消費品則憑借穩(wěn)定品質(zhì)逐漸成為家庭常用品。隨著自營產(chǎn)品健康發(fā)展，銷售占比持續(xù)提升，公司毛利率由2024財年的25.9%上升至32.0%，同比增加6個百分點。
2）自建APP渠道持續(xù)發(fā)展，會員體系持續(xù)培育，有望帶來長期成長空間。2025財年，公司自有APP渠道實現(xiàn)穩(wěn)步增長，APP營收約11億元（同比增長22%），占公司總營收的25%；對應(yīng)GMV占比達到15.7%（vs24財年占比8.4%）。在自營產(chǎn)品中，APP渠道的GMV占比由2024財年的16.3%提高至28.8%。截至2025年5月31日，APP付費會員人數(shù)達到26.4萬人（同比增長33%）。公司持續(xù)引入更多知名品牌及爆款商品，豐富產(chǎn)品品類。單個用戶的平均貢獻穩(wěn)步提升，用戶具備較高的粘性和忠誠度。用戶調(diào)查顯示，APP滿意度達到98.7%，較上財年提升1.4個百分點。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司25財年業(yè)務(wù)調(diào)整帶來一定電商GMV和收入壓力，考慮公司調(diào)整“與輝同行”相關(guān)業(yè)務(wù)對后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的負面影響仍需要時間消化，我們下調(diào)公司26-27財年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤預(yù)測至2.7/3.4億元（與上次預(yù)測相比-29.3%/-25.8%），新增28財年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤預(yù)測4.0億元。同時考慮公司逐步進入穩(wěn)定經(jīng)營狀態(tài)，產(chǎn)品體系+直播及公共平臺+APP與會員體系三角戰(zhàn)略有望邁入發(fā)展正軌，GMV進而有望伴隨口碑發(fā)酵、渠道拓展、會員培育實現(xiàn)增長。伴隨高毛利自營品品類拓展，成本優(yōu)化，投流仍相對克制，利潤率水平有望實現(xiàn)走高。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：直播間熱度下滑風(fēng)險、APP及會員銷售情況不及預(yù)期風(fēng)險、自營品品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險
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