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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年H1，公司歸母凈利同比高增，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，輕裝上陣促發(fā)展。公司錫鎢礦山金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)空間大，且錫價(jià)等價(jià)格中樞有望持續(xù)抬升，公司利潤(rùn)有望增厚。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2025年H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.62億元，同比增長(zhǎng)32.76%；扣非后歸母凈利13.03億元，同比增加30.55%。2025Q2，公司歸母凈利為5.62億元，同比增長(zhǎng)18.76%，環(huán)比增長(zhǎng)12.61%，扣非后歸母凈利8.10億元，同比增長(zhǎng)16.60%，環(huán)比增長(zhǎng)64.04%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們調(diào)整公司2025-2027EPS分別為1.59/2.42/2.69元（原為1.59/2.43/2.72元），參考同行業(yè)公司，給予公司2025年18倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.57元（原為22.88元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 Q2扣非利潤(rùn)高增，輕裝上陣促發(fā)展。2025年H1公司計(jì)劃對(duì)部分固定資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢處置，影響歸母凈利約-2.7億元。扣除非經(jīng)損益后、公司Q2季度歸母凈利實(shí)現(xiàn)高增，主要因公司產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲，以及聚焦精細(xì)化管理，多措并舉降本增效。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，25H1較24年底下降1.31pct至38.88%，凈資產(chǎn)收益率同比提升0.92pct至5.37%，輕裝上陣，有助于公司謀求新的發(fā)展。
　　錫鎢量增空間大，公司利潤(rùn)有望增厚。公司正在進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)卡房礦區(qū)的資源勘查，后續(xù)有望圍繞鎢、錫等金屬進(jìn)行增儲(chǔ)以及開(kāi)采工作。同時(shí)公司也在努力加大對(duì)已有尾礦資源的綜合利用、提升礦山價(jià)值創(chuàng)造能力。外部拓展方面，公司與興業(yè)銀錫、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗政府簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后續(xù)在資源端或有深入的合作。隨著產(chǎn)量增量的釋放，公司利潤(rùn)有望增厚。
　　錫價(jià)中樞或持續(xù)抬升，布局優(yōu)質(zhì)資源的龍頭。隨著全球錫礦品位下滑，供給邊際增量有限，且成本中樞上移；而需求端在人工智能發(fā)展、消費(fèi)電子回暖背景下，有望維持較高景氣度。供給偏緊，疊加全球錫資源端集中度較高，礦山的挺價(jià)意愿及能力上升，錫價(jià)有望持續(xù)上行趨勢(shì)。作為具有豐富的礦山資源、一體化優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，錫業(yè)股份或?qū)⒊浞质芤嬗趦r(jià)格中樞的抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錫價(jià)大幅波動(dòng)、需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等