>> 國泰海通證券-錫業(yè)股份(000960)深度報告：科技周期賦能，多點開花可期-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
4807KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿,劉小華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司為全球錫銦行業(yè)龍頭企業(yè)，有望充分受益價格中樞抬升帶來的利潤增厚。此外，公司資源稟賦優(yōu)異，錫、鎢、銦等產(chǎn)量有較大增長空間。量價齊升將推動公司業(yè)績高增。
投資要點：
維持“增持”評級。公司是全球錫銦行業(yè)龍頭，積極進行資源端的“內(nèi)找外拓”，強化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為1.59/2.43/2.72元（原為1.43/1.58/1.73元）。參考同行業(yè)PE均值，給予公司2025年14.39倍PE，上調(diào)目標價至22.88元（原為18.59元），維持“增持”評級。
錫行業(yè)龍頭，資源稟賦優(yōu)異。2024年公司錫金屬國內(nèi)市占率為47.98%，全球市占率為25.03%，均有所提升，位列全球十大精錫生產(chǎn)商之首。公司資源稟賦優(yōu)異、具有增儲潛力，2024年公司共投入勘探支出1.01億元，全年新增有色金屬資源量5.24萬噸（錫1.76萬噸、銅3.48萬噸）。未來公司也將持續(xù)推進新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動，充分利用尾礦資源，夯實礦山和資源“壓艙石”。
內(nèi)找外拓，錫鎢銦多輪驅(qū)動增長。公司卡房礦內(nèi)拓潛力可期，未來將配套采選生產(chǎn)規(guī)模150萬噸/年，主礦產(chǎn)鎢生產(chǎn)規(guī)模56萬噸/年。2024年1月12日，母公司云錫控股與廈門鎢業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，鎢資源的開發(fā)利用或成為雙方未來合作重點。公司與內(nèi)蒙古克什克騰旗，興業(yè)銀錫也簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后續(xù)將在錫產(chǎn)業(yè)鏈方面深入合作，有望助力北方基地建設(shè)。此外，公司銦生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模國際領(lǐng)先，將有望受益于半導(dǎo)體周期的上行。
錫價中樞有望抬升，公司業(yè)績或增厚。隨著全球錫礦品位下滑，供給邊際增量有限，且成本中樞上移；而需求端在人工智能發(fā)展、消費電子回暖背景下，有望維持較高景氣度。供給偏緊，疊加全球錫資源端集中度較高，礦山的挺價意愿及能力上升。此外，宏觀方面，在海內(nèi)外貨幣政策逐漸寬松的背景下，資產(chǎn)價格有望迎來分母端利好，同時需求預(yù)期也將持續(xù)改善，錫價中樞有望持續(xù)抬升，公司將充分受益。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，供給超預(yù)期釋放，公司項目進展不及預(yù)期等。
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