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事件。公司近期發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入419.73億元，同比減少0.91%；利潤(rùn)總額達(dá)到18.35億元，同比增長(zhǎng)5.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.44億元，同比增長(zhǎng)2.55%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入97.29億元，同比增長(zhǎng)15.82%；利潤(rùn)總額達(dá)到6.08億元，同比增長(zhǎng)40.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比增長(zhǎng)53.09%。
　　多數(shù)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。產(chǎn)品產(chǎn)量方面，公司2024年生產(chǎn)有色金屬總量36.10萬(wàn)噸，其中：錫8.48萬(wàn)噸、銅13.03萬(wàn)噸、鋅14.40萬(wàn)噸，三者的原料自給率分別為30.21%、15.91%、72.72%，公司自產(chǎn)礦折金屬量分別為2.56、2.07、10.47萬(wàn)噸，其中錫、鋅礦的自給情況較2024年有所提升；2025年第一季度，公司錫金屬產(chǎn)量也有一定提升。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，2024年錫、銅、鋅三種金屬的價(jià)格分別為248,267.60、75,018.68、23,418.55元/噸，均較2023年有一定上行，2025年第一季度，上述三種金屬的價(jià)格分別為260,836.84、77,438.25、24,057.21元/噸，其中錫、銅價(jià)格有所上漲。
　　供需格局持續(xù)向好，錫金屬持續(xù)景氣。供應(yīng)端，錫金屬地殼含量較低，稀缺性較強(qiáng)。2024年?yáng)|南亞傳統(tǒng)錫礦主產(chǎn)國(guó)開始持續(xù)收緊關(guān)于錫資源開采的政策，直接導(dǎo)致全球錫礦供應(yīng)收緊，雖有部分海外新項(xiàng)目投產(chǎn)，但生產(chǎn)環(huán)境穩(wěn)定性不足，預(yù)計(jì)未來(lái)錫礦供應(yīng)增長(zhǎng)有限。需求端，2024年全球錫消費(fèi)量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，新能源汽車、動(dòng)力電池組和光伏產(chǎn)品與錫需求具備較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，2024年相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域增速穩(wěn)定一定程度上帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)錫需求增長(zhǎng)。同時(shí)，在傳統(tǒng)需求領(lǐng)域，由于錫焊料廣泛運(yùn)用于智能手機(jī)、筆記本電腦、人形機(jī)器人、AI服務(wù)器和通訊基站等終端，伴隨著全球半導(dǎo)體周期企穩(wěn)回升，相關(guān)錫焊料需求也持續(xù)同步回暖。
　　錫行業(yè)龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)景氣。目前公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，壓鑄鋅合金產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，銦冶煉產(chǎn)能60噸/年，參股的新材料公司擁有錫材產(chǎn)能4.3萬(wàn)噸/年、錫化工產(chǎn)能2.71萬(wàn)噸/年。自2005年以來(lái)公司錫產(chǎn)銷量位居全球第一，根據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司位列2024年十大精錫生產(chǎn)商中之首。根據(jù)公司自身產(chǎn)銷量和行業(yè)組織公布的相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，2024年公司錫金屬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為47.98%，全球市場(chǎng)占有率為25.03%。
　　投資建議。錫金屬景氣度預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期持續(xù)，看好公司發(fā)展，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為22.69、24.06、28.28億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)政策大幅變動(dòng)、生產(chǎn)事故等。