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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.73億元，yoy-0.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.44億元，yoy+2.55%；歸母扣非凈利潤(rùn)19.43億元，yoy+40.48%。2024年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增，采礦權(quán)出讓收益影響歸母凈利潤(rùn)。2024年公司歸母扣非凈利潤(rùn)19.43億元，同比增長(zhǎng)40.48%。歸母凈利潤(rùn)14.44億元，同比增長(zhǎng)2.55%。由于2024年錫錠、銅產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本包含公司需要繳納的卡房分礦采礦權(quán)、老廠分公司采礦權(quán)、采選分公司塘子凹礦采礦權(quán)、卡房分公司采礦權(quán)出讓收益，合計(jì)計(jì)入成本約5.14億元，對(duì)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)影響-4.37億元。
　　聚焦精錫，錫價(jià)上漲推動(dòng)錫錠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2024年有色金屬總量36.10萬(wàn)噸，其中錫8.48萬(wàn)噸、銅13.03萬(wàn)噸、鋅14.40萬(wàn)噸、銦錠127噸。2023年5月起新材料公司及錫化工公司不再納入合并范圍，錫錠為公司主要錫產(chǎn)品，2024年錫錠產(chǎn)量7.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.42%，銷(xiāo)量7.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.41%。2024年錫均價(jià)24.83萬(wàn)元/噸，同比上漲16.9%，公司錫錠營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.11%，營(yíng)收占比達(dá)35.08%，同比提升9.16個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司全球精錫市占率提升，多項(xiàng)合作協(xié)議有望提升公司資源潛力。根據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司位列2024年十大精錫生產(chǎn)商中之首。2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為47.98%，全球市場(chǎng)占有率為25.03%，較2023年上升2.11個(gè)百分點(diǎn)。2024年12月，公司與克什克騰旗人民政府簽署《錫產(chǎn)業(yè)合作協(xié)議》，克旗人民政府將公司確定為全旗錫資源整合的主體，推進(jìn)雙方在資源綜合利用、整合開(kāi)發(fā)、空白區(qū)域找礦等領(lǐng)域探索合作。2025年1月，公司興業(yè)銀錫簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，推動(dòng)雙方在資源勘查以及采選冶等領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。多項(xiàng)合作協(xié)議有望進(jìn)一步提升公司錫及其他有色金屬的資源潛力，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。
　　錫價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升。2025年以來(lái)全球錫精礦供給擾動(dòng)進(jìn)一步加大，在緬甸佤邦礦區(qū)未復(fù)產(chǎn)的背景下，3月剛果（金）最大錫礦Bisie礦停產(chǎn)，全球原料供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)將放大。需求方面下游半導(dǎo)體處于景氣回升周期，需求彈性有望持續(xù)釋放。長(zhǎng)期來(lái)看，資源稀缺性與AI終端提振下，預(yù)計(jì)錫戰(zhàn)略地位加速凸顯，錫價(jià)中樞有望持續(xù)上行。
　　投資建議：隨著半導(dǎo)體及消費(fèi)電子進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，精錫需求預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，資源稀缺背景下，錫價(jià)中樞有望逐步抬升。調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為23.3、25.9、28.0億元（原2025-2026預(yù)測(cè)值為27.4、29.0億元），對(duì)應(yīng)PE為10.8、9.8、9.0倍。公司作為全球錫行業(yè)龍頭，一體化布局領(lǐng)先，錫價(jià)上漲下有望充分受益，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，公司盈利增長(zhǎng)不及預(yù)期。若當(dāng)前在建項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期緩慢，則可能會(huì)影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)奏。2、下游需求不及預(yù)期。若終端需求出現(xiàn)較大程度收縮，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售或一定程度受到影響。3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇或?qū)е鹿井a(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期。