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事項(xiàng)：
　　4月2日，公司發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419.73億元，同比下降0.91%；歸母凈利潤14.44億元，同比增長2.55%；扣非歸母凈利潤19.43億元，同比增長40.48%。其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.6億元，同比+46.64%，環(huán)比+22.25%；歸母凈利潤1.61億元，同比-48.63%，環(huán)比-66.74%；扣非歸母凈利潤4.93億元，同比增長25.47%，環(huán)比增長9.12%。
　　評論
　　錫價(jià)上行帶動扣非歸母凈利潤大幅提升。2024年，國內(nèi)錫錠、銅、鋅均價(jià)分別為24.85萬元/噸、7.5萬元/噸、2.34萬元/噸，分別同比+17%、+10%、+8%，其中四季度錫錠、銅、鋅均價(jià)分別為25.2萬元/噸、7.55萬元/噸、2.56萬元/噸，分別同比+20%、+11%、+20%，分別環(huán)比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受錫銅鋅價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模同比下降以及合并范圍變動導(dǎo)致深加工板塊銷售業(yè)務(wù)減少，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419.73億元，同比下降0.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.44億元，同比增長2.55%，其中全年非經(jīng)常性損益-4.99億元，主要來自因稅收、會計(jì)等法律、法規(guī)的調(diào)整對當(dāng)期損益產(chǎn)生的一次性影響（-5.14億元）、非流動性資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分）（-1.35億元），剔除非經(jīng)常性損益后，公司全年扣非歸母凈利潤19.43億元，同比增長40.48%。
　　公司期間費(fèi)用大幅下滑，其他收益和投資收益增厚公司利潤。2024年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用總額15.6億元，同比-13.4%，其中第四季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用總額2.45億元，同比-50%，環(huán)比-50%，期間費(fèi)用率1.9%，同比-3.7pct，環(huán)比-2.8pct。2024年全年，公司研發(fā)費(fèi)用3.97億元，同比增長61.92%，主要為公司在地質(zhì)找礦和冶煉方面加大相關(guān)技術(shù)研究力度；投資收益1.92億元，同比增長57.64%，主要原因是處置聯(lián)營企業(yè)部分股權(quán)。其他收益1.18億元，同比增長49.06%，主要是先進(jìn)制造業(yè)高企增值稅進(jìn)項(xiàng)加計(jì)抵扣增加；資產(chǎn)減值損失-1.67億元（23年為0.17億元），主要是計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比增加，同時(shí)本期計(jì)提了投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備；營業(yè)外支出2.89億元，同比增長132.94%，主要是固定資產(chǎn)報(bào)廢損失同比增加。
　　公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升，有色金屬總量創(chuàng)歷史新高。2024年，公司生產(chǎn)有色金屬總量36.10萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長4%，其中錫8.48萬噸，同比增長6%；銅13.03萬噸，同比增長1%；鋅14.40萬噸，同比增長7%；鉛1,848噸，同比減少41%；生產(chǎn)稀貴金屬銦錠127噸，同比增長25%；金1,229千克，同比增長23%；銀145噸，同比減少13%。以原礦產(chǎn)品計(jì)算，公司錫原礦金屬產(chǎn)量3.12萬噸，同比減少2.46%；銅原礦金屬產(chǎn)量2.69萬噸，同比減少12.32%；鋅原礦金屬產(chǎn)量11.38萬噸，同比減少7.21%。2025年，公司計(jì)劃生產(chǎn)錫9萬噸、產(chǎn)品銅12.5萬噸、鋅13.16萬噸、銦錠102.3噸。
　　投資建議：考慮錫價(jià)上漲、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模同比下降及深加工板塊銷售業(yè)務(wù)減少，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為25.6億元、27.8億元、28.9億元（25-26年前值為25.1億元、27.3億元），分別同比增長77.2%、8.7%、3.8%。考慮同行業(yè)可比公司估值情況，我們給予公司25年13倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.21元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）半導(dǎo)體、消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；（3）金屬價(jià)格大幅波動。