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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.2-11.2億元，同比增加27.52%到40.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.6-13.6億元，同比增加26.20%到36.22%。其中，預(yù)計(jì)公司25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.21-6.21億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.41%-24.45%，同比增長(zhǎng)9.92%-31.01%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.66-8.66億元，環(huán)比增長(zhǎng)55.06%-75.30%，同比增長(zhǎng)10.37%-24.78%. 
　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于錫、銅、鋅等金屬市場(chǎng)價(jià)格同比上漲，搶抓市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行生產(chǎn)，多措并舉降本增效。此外，公司計(jì)劃報(bào)告期內(nèi)對(duì)部分固定資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢處置并計(jì)入非經(jīng)常性損益項(xiàng)目預(yù)計(jì)金額2.7億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)造成一定影響。
　　價(jià)：2025H1錫、銅、鋅價(jià)格分別同比增長(zhǎng)9.22%/4.22%/5.17%，2025Q2價(jià)格分別同比+0.30%/-2.06%/-2.96%，環(huán)比+1.24%/+0.80%/-5.90%。
　　量：2025年公司計(jì)劃生產(chǎn)產(chǎn)品錫9萬(wàn)噸、產(chǎn)品銅12.5萬(wàn)噸、產(chǎn)品鋅13.16萬(wàn)噸、銦錠102.3噸，Q1生產(chǎn)產(chǎn)品錫2.42萬(wàn)噸、產(chǎn)品銅2.44萬(wàn)噸、產(chǎn)品鋅3.33萬(wàn)噸，生產(chǎn)稀貴金屬銦錠30噸?？紤]Q3公司通常有檢修動(dòng)作，預(yù)計(jì)Q2產(chǎn)量基本與Q1持平。
　　積極回購(gòu)股份，保護(hù)股東利益。公司于6月13日公告計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)模式回購(gòu)股票用于減少注冊(cè)資本，，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)21.19元/股，回購(gòu)數(shù)量為943.84萬(wàn)股，約占公司總股本的0.57%，彰顯公司維護(hù)股東利益，對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。此外，根據(jù)公司2024年分紅情況，2024年先后進(jìn)行兩次分紅，股息率達(dá)2.07%，較2023年明顯提升，隨著公司發(fā)展進(jìn)入成熟期，更加重視股東回報(bào)。
　　錫：短期供給擾動(dòng)，長(zhǎng)期中樞上移。供給端，緬甸佤邦錫礦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，但受運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懭晕疵黠@放量，錫精礦（60%）加工費(fèi)從年初9000元/噸下滑至6500元/噸，冶煉端面臨原料緊缺態(tài)勢(shì)，部分冶煉廠或提前檢修。需求端，下半年出口、光伏需求或邊際弱化，但半導(dǎo)體行業(yè)仍處于景氣周期，全球銷(xiāo)售額增速或達(dá)到11%左右，錫價(jià)長(zhǎng)期中樞上移依舊可期。
　　投資建議：考慮到公司發(fā)展逐步進(jìn)入成熟期，疊加錫價(jià)上行周期，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入483.57/518.96/546.78億元，分別同比變化15.21%/7.32%/5.36%；歸母凈利潤(rùn)分別為23.09/25.50/27.38億元，分別同比增長(zhǎng)59.86%/10.45%/7.36%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40/1.55/1.66元。
　　以2025年7月14日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為11.48/10.39/9.68倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。