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事件
　　2025年8月25日，西麥食品發(fā)布2025年半年報，2025H1總營業(yè)收入11.49億元（同增18%），歸母凈利潤0.81億元（同增22%），扣非凈利潤0.78億元（同增24%）。2025Q2總營業(yè)收入4.93億元（同增21%），歸母凈利潤0.27億元（同增25%），扣非凈利潤0.24億元（同增17%）。
　　投資要點
　　▌成本紅利釋放，廣宣費投力度加大
　　公司2025Q2毛利率同增3pct至43.50%，主要系產品結構優(yōu)化、澳麥原糧成本下降所致，公司基本鎖定全年原料價格，預計后續(xù)毛利率持續(xù)兌現，銷售費用率同增3pct至30.72%，主要系廣宣力度加大所致，后續(xù)費用謹慎投放，全年費用率預計保持穩(wěn)定，管理費用率同減1pct至5.74%，凈利率同增0.3pct至5.54%，盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化。
　　▌復合燕麥延續(xù)高增，德賽康谷盈利改善
　　2025H1純燕麥片/復合燕麥片營收分別為4.21/5.56億元，分別同增13%/28%，純燕憑借品牌領先優(yōu)勢，增速優(yōu)于行業(yè)整體，復合燕麥通過推進品類創(chuàng)新維持增長動能，紅棗燕麥、五紅五黑等單品銷量表現突出，同時高毛利的復合燕麥營收高增也進一步優(yōu)化產品端盈利能力。2025H1冷食燕麥片營收0.86億元（同增27%），主要系德賽康谷貢獻，2025Q2德賽業(yè)務盈利邊際改善，預計下半年銷售規(guī)模逐季向上。
　　▌新零售渠道延續(xù)增勢，電商渠道保持領先優(yōu)勢
　　線下渠道來看，KA等商超渠道整體仍面臨流量壓力，但公司產品憑借品牌效應支撐，渠道韌性較強；零食量販渠道增速與門店開拓速度保持一致，后續(xù)通過產品調整等方式優(yōu)化渠道動銷；山姆渠道老品下架調整，新品預計下半年上架，關注上架后市場反饋與動銷效果。線上渠道來看，保持平臺領先優(yōu)勢，克制費用投放，后續(xù)電商承擔更多新品測試功能，提高推新成功率。
　　▌盈利預測
　　公司持續(xù)深耕燕麥品類，成本步入下行通道，在燕麥主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢下，大健康戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進，我們看好公司市場優(yōu)勢地位持續(xù)夯實。根據半年報，我們預計2025-2027年EPS分別為0.78/1.01/1.24元，當前股價對應PE分別為29/23/18倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、冷食推廣不及預期、商超客流量減少等。