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核心觀點
　　從基本面、資金面、股債蹺蹺板等多重因素出發(fā)，我們認為當前債市并不具有大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。若對債市信心有限，或可等待收益率進一步調(diào)整后以配置思路入場；若對債市仍有信心，跌破年線的當前點位或具有明顯短線交易價值。
　　2020年以來債市跌破年線場景復盤
　　場景1，2020年7月6日，10年國債期貨主力合約收盤價跌破年線，經(jīng)歷短期波動反彈后，債市行情延續(xù)下跌趨勢，未能于年線位置實現(xiàn)支撐反彈。宏觀交易邏輯反轉(zhuǎn)構(gòu)成核心背景，一方面在于宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)較強韌性，衰退預期顯著降溫，另一方面貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，國債發(fā)行供給放量，帶來流動性沖擊壓力。最終10年國債期貨在年線位置并未形成有效支撐，最終走出跌破年線后持續(xù)走弱的弱勢行情。
　　場景2，2022年6月27日，10年國債期貨主力合約收盤價跌破年線，但短期調(diào)整后快速反彈，走出回踩年線后的支撐上漲行情。2022年二季度穩(wěn)增長政策密集落地，驅(qū)動經(jīng)濟復蘇預期升溫，但在房地產(chǎn)爛尾樓停貸、村鎮(zhèn)銀行暴雷等風險事件和弱現(xiàn)實經(jīng)濟數(shù)據(jù)等因素影響下，復蘇預期衰退，疊加流動性出現(xiàn)明顯改善，驅(qū)動10年國債期貨于年線附近獲得有力支撐，走出回踩年線后的反彈行情。
　　場景3，2022年11月14日，10年國債期貨主力合約收盤價跌破年線，短期內(nèi)行情偏弱但并未如場景1般與年線出現(xiàn)大幅背離，整體呈現(xiàn)低位震蕩狀態(tài)。房地產(chǎn)重磅支持政策落地，防疫政策轉(zhuǎn)向，驅(qū)動經(jīng)濟向好預期快速升溫。強預期與弱現(xiàn)實博弈的情形再度上演，2023年3月后再度證實弱現(xiàn)實問題，錢多邏輯下驅(qū)動債市開啟下一輪上漲行情。
　　如何看待本輪10年國債期貨再度跌破年線
　　首先，上半年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)相對良好，沖高回落的常見問題并未再次出現(xiàn)，但7月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)相對偏弱，或指向經(jīng)濟企穩(wěn)仍需時間。7月政治局會議整體定調(diào)相對偏謹慎，尤其在宏觀政策層面，落實落細現(xiàn)有政策的優(yōu)先級或高于進一步加大新增政策力度，或會在一定程度上打擊市場樂觀預期，基本面預期或現(xiàn)狀并不支持國債收益率大幅上行。其次，自3月中旬以來資金利率整體呈現(xiàn)持續(xù)下行跡象，下一階段央行超預期收緊流動性的可能性相對較低。流動性充裕環(huán)境雖不必然能夠推動國債收益率下行，但或可防止國債收益率進一步上行。最后，股債蹺蹺板是導致近期債市調(diào)整的主要原因，但近期債市已有對權(quán)益市場脫敏跡象。即便處于牛市行情中，或也沒有只漲不跌的行情走勢，權(quán)益市場近期上行斜率有所放大，或需格外提防潛在調(diào)整風險。當前債市或已能夠?qū)?quán)益市場上漲行情有所脫敏，若權(quán)益市場行情出現(xiàn)回調(diào)，或有望驅(qū)動債市行情進一步修復。
　　債市策略思考
　　從基本面、資金面、股債蹺蹺板等多重因素出發(fā)，我們認為當前債市并不具有大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。當前適宜的債市策略或取決于兩方面，一是看待債券市場處于牛熊何種狀態(tài)，二是投資的目的在于交易還是配置。若對債市信心有限，或可等待收益率進一步調(diào)整后以配置思路入場；若對債市仍有信心，跌破年線的當前點位或具有明顯短線交易價值。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟政策或超預期；機構(gòu)行為具有不可預測性。