>> 招商證券-H&H國(guó)際控股(01112.HK)Swisse中國(guó)區(qū)快速增長(zhǎng)，嬰配粉份額提升-250827
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2025/8/27 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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增持 |
作者： |
任龍,陳書(shū)慧 |
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公司25H1收入同比+4.9%，經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)同比+4.6%，H1收入穩(wěn)健符合指引，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)符合此前預(yù)告，表觀(guān)利潤(rùn)下滑幅度高于此前預(yù)告，除一次性支出影響外，同時(shí)受美元貶值導(dǎo)致報(bào)告期末美元互換票據(jù)短期賬面價(jià)值變動(dòng)。全年看公司ANC業(yè)務(wù)不斷拓展線(xiàn)上渠道及海外市場(chǎng)，持續(xù)穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位，BNC業(yè)務(wù)持續(xù)改善超高端嬰配粉份額逆勢(shì)提升，PNC推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的高端化進(jìn)程及全球化布局，內(nèi)生利潤(rùn)有望繼續(xù)改善。雖然表觀(guān)利潤(rùn)承壓，但公司持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，未來(lái)有望加速化債。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為0.56、1.03、1.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
公司25H1收入同比+4.9%，經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)同比+4.6%。公司25H1實(shí)現(xiàn)收入70.19億元，同比+4.9%，符合指引；凈利潤(rùn)0.71億，同比-76.8%，低于此前預(yù)告；經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)3.63億，同比+4.6%，符合此前預(yù)告；經(jīng)調(diào)整可比凈利率5.2%，同比持平；經(jīng)調(diào)整可比EBITDA11.01億，同比-3.4%；經(jīng)調(diào)整可比EBITDA率15.7%，同比-1.3pct。公司擬中期派息每股0.19港元，中期分紅共計(jì)1.09億人民幣。
ANC穩(wěn)健增長(zhǎng)，抖音/新零售等渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁。25H1公司ANC業(yè)務(wù)同比+5.0%；經(jīng)調(diào)整EBITDA率同比-1.2pct至20.9%，下降主要在于抖音渠道投放力度加大，及海外市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加。其中，中國(guó)內(nèi)地ANC收入同比+13.1%，增長(zhǎng)主要由于Swisse創(chuàng)新品類(lèi)取得亮眼表現(xiàn)以及抖音、新零售等渠道的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，LittleSwisse系列持續(xù)放量收入增長(zhǎng)32.9%；中國(guó)內(nèi)地ANC業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA率同比-2.1pct至19.0%。澳新市場(chǎng)ANC業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA率同比+3.4pcts至31.1%。
BNC業(yè)務(wù)改善，超高端奶粉份額提升。25H1公司BNC同比+2.9%，EBITDA率同比-2.6pcts至12.4%。其中，中國(guó)內(nèi)地的嬰配粉同比+10%，遠(yuǎn)超整體市場(chǎng)增速，合生元在中國(guó)內(nèi)地超高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)份額創(chuàng)下歷史新高的15.9%。嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)雙位數(shù)下滑，但跌幅收窄，主要由于線(xiàn)下藥房渠道客流量持續(xù)疲弱。
PNC業(yè)務(wù)高端化推進(jìn)，盈利能力持續(xù)改善。25H1公司PNC同比+9.6%，經(jīng)調(diào)整EBIDTA率同比+1.6pct至6.7%，改善來(lái)自于毛利率改善。其中中國(guó)區(qū)PNC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+17.5%，主要得益于SolidGold成功重組后持續(xù)推動(dòng)其高端化進(jìn)程。北美市場(chǎng)ZestyPaws營(yíng)收同比+12.8%，SolidGold銷(xiāo)售額同比-23.3%，其中電商渠道占比80.9%，高利潤(rùn)率產(chǎn)品占比達(dá)24.7%，持續(xù)高端化和渠道優(yōu)化。
持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)韌性。經(jīng)調(diào)整可比EBITDA同比-3.4%，但EBITDA率15.7%保持雙位數(shù)穩(wěn)健水平，符合公司整體指引水平；經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)同比+4.6%，上半年完成對(duì)2026年到期的2.97億美元優(yōu)先票據(jù)的再融資對(duì)表觀(guān)利潤(rùn)有所影響，同時(shí)延長(zhǎng)債務(wù)期限并降低整體融資成本。截至25H1，現(xiàn)金余額約18.3億元，流動(dòng)性狀況穩(wěn)健。
H2展望：增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，盈利能力提升。展望下半年，swisse繼續(xù)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新與線(xiàn)上渠道布局，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。澳新本地市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，東南亞市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)拓。BNC方面，依托電商與母嬰渠道的營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)較大階段嬰幼兒配方奶粉轉(zhuǎn)化的持續(xù)推進(jìn)以及新國(guó)標(biāo)過(guò)渡完成，預(yù)計(jì)下半年嬰幼兒配方奶粉銷(xiāo)售額將穩(wěn)步增長(zhǎng)。PNC有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，zesty paws繼續(xù)保持在北美及擴(kuò)張市場(chǎng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Solid Gold受渠道優(yōu)化與產(chǎn)品組合高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，在北美的銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)有所下降。在中國(guó)內(nèi)地，Solid Gold將聚焦高端寵物食品與補(bǔ)充品，并加強(qiáng)跨境電商布局，保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議：Swisse中國(guó)區(qū)快速增長(zhǎng)，嬰配粉份額提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司25H1收入同比+4.9%，經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)同比+4.6%，H1收入穩(wěn)健符合指引，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)符合此前預(yù)告，表觀(guān)利潤(rùn)下滑幅度高于此前預(yù)告，除一次性支出影響外，同時(shí)受美元貶值導(dǎo)致報(bào)告期末美元互換票據(jù)短期賬面價(jià)值變動(dòng)。全年看公司ANC業(yè)務(wù)不斷拓展線(xiàn)上渠道及海外市場(chǎng)，持續(xù)穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位，BNC業(yè)務(wù)持續(xù)改善超高端嬰配粉份額逆勢(shì)提升，PNC推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的高端化進(jìn)程及全球化布局，內(nèi)生利潤(rùn)有望繼續(xù)改善。雖然表觀(guān)利潤(rùn)承壓，但公司持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，未來(lái)有望加速化債。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為0.56、1.03、1.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、大客戶(hù)流失、海外市場(chǎng)及新渠道拓展不及預(yù)期等
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