>> 國信證券-三全食品(002216)上半年收入同比減少2.7%，組織與渠道改革持續(xù)推進(jìn)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
351KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
三全食品2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.68億元，同比減少2.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比減少5.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.24億元，同比減少16.61%；2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.50億元，同比減少4.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增長1.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.60億元，同比減少15.89%。
B、C端銷售承壓，渠道仍然偏弱。2025年上半年公司C端/B端市場收入29/6億元，同比-1.5%/-8.8%，公司傳統(tǒng)米面/創(chuàng)新米面/速凍調(diào)制食品/冷藏及短保產(chǎn)品收入同比+0.2%/-4.7%/-15.0%/+44.5%，經(jīng)銷/直營/直營電商收入同比-3.2%/-5.4%/+14.1%。從渠道和產(chǎn)品表現(xiàn)來看，速凍食品行業(yè)終端需求整體依然處于偏弱狀態(tài)，且傳統(tǒng)渠道面臨一定壓力。公司聚焦品質(zhì)、健康與個性化需求，升級差異化產(chǎn)品矩陣，拓展全渠道，推出烤腸、丸滑類產(chǎn)品推動肉制品等業(yè)務(wù)增長。
階段性促銷投入增加，盈利水平承壓。2025年上半年公司毛利率22.7%，同比-2.2pct，主因階段性促銷力度加大以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2025年第二季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率12.7%/4.9%，同比-0.3/+1.1pct，源于建筑物維修費(fèi)增長。由此2025Q2扣非歸母凈利率同比下滑0.6pct至4.4%。
組織與渠道改革持續(xù)推進(jìn)，聚焦核心業(yè)務(wù)與新興增量。公司組建肉制品事業(yè)部，明確其為第二增長曲線；同時成立新部門專門負(fù)責(zé)經(jīng)銷商管理與服務(wù)，更好地抓住渠道變革機(jī)遇。渠道管控方面，公司2025年上半年經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2024年末凈減少740家至3455家，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，提升渠道質(zhì)量。另外，公司積極與大潤發(fā)、永輝等頭部KA系統(tǒng)合作開發(fā)定制品，與鳴鳴很忙集團(tuán)、零食有鳴等零食連鎖品牌深化合作，并拓展會員超市、硬折扣連鎖等新興渠道。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
投資建議：由于速凍食品渠道表現(xiàn)疲弱，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入66.8/70.7/73.9億元（前預(yù)測值為68.3/72.5/75.9億元），同比0.8%/5.8%/4.6%；2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3/5.6/5.6億元（前預(yù)測值為5.6/6.0/6.2億元），同比-2.1%/5.7%/-0.4%；實(shí)現(xiàn)EPS0.60/0.64/0.64元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.5/18.4/18.5倍。維持中性評級。
|
|
