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2025Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蛏?，高分紅&長(zhǎng)期穩(wěn)健標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2025Q1/2025Q2公司營(yíng)收133.75/138.55億元（同比分別+5.31%/+8.59%，下同），歸母凈利潤(rùn)5.54/5.02億元（+18.61%/+36.82%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.5/3.6億元（+19.52%/+36.67%）。受益于以舊換新政策以及結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動(dòng)中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，2025Q2內(nèi)銷(xiāo)延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且內(nèi)外銷(xiāo)盈利持續(xù)提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為25.46/28.44/31.51億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.95/2.18/2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.1/10.0/9.0倍，內(nèi)銷(xiāo)高端化升級(jí)疊加海外搶占韓系市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q2內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量增速或環(huán)比Q1提升，內(nèi)外銷(xiāo)均價(jià)延續(xù)Q1增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　我們預(yù)計(jì)2025Q2智慧顯示業(yè)務(wù)境內(nèi)量增速環(huán)比Q1提升且均價(jià)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，境外在結(jié)構(gòu)升級(jí)下預(yù)計(jì)均價(jià)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)：（1）內(nèi)銷(xiāo)方面，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025Q1/2025Q2海信系電視線(xiàn)上零售額同比分別+11%/+24%（其中海信品牌同比分別+11%/+33%），2025Q2零售量增速較Q1有所改善。結(jié)構(gòu)方面，80寸+/MiniLED電視銷(xiāo)售占比顯著提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。（2）外銷(xiāo)方面，預(yù)計(jì)2025Q2歐洲/中東非/亞太等市場(chǎng)或仍維持較好增長(zhǎng)，但美國(guó)受沃爾瑪渠道競(jìng)爭(zhēng)影響預(yù)計(jì)量仍有雙位數(shù)下滑。展望后續(xù)，內(nèi)銷(xiāo)通過(guò)推新賣(mài)貴以及聯(lián)合渠道推動(dòng)產(chǎn)品高端化或改善國(guó)補(bǔ)退坡帶來(lái)的負(fù)面影響，同時(shí)繼續(xù)看好外銷(xiāo)渠道深化+賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，搶占韓系品牌市場(chǎng)份額。
　　2025Q2毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)，戰(zhàn)略性品牌營(yíng)銷(xiāo)投入下銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升
　　2025Q1/2025Q2毛利率15.9%/16.8%（同口徑下同比+0.6/+1.4pct），主要系智慧顯示業(yè)務(wù)毛利率在結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本改善背景下有所提升，預(yù)計(jì)智慧顯示終端2025Q2毛利率同比提升超2.3pct。費(fèi)用端，2025Q1/2025Q2公司期間費(fèi)用率12.6%/13.6%（同口徑下同比+1.0/+1.0pct），其中2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/1.9%/4.7%/0.01%，同比分別+0.9/+0.1/+0.05/-0.12pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升幅度較大主要系戰(zhàn)略性加大品牌營(yíng)銷(xiāo)投入（例如世俱杯等體育賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)）。綜合影響下2025Q1/2025Q2歸母凈利率4.1%/3.6%（+0.5/+0.8pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格快速上漲；海外需求快速回落；海外拓展不及預(yù)期等。