>> 國海證券-芒果超媒(300413)2025H1業(yè)績點評：會員表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，運(yùn)營商重回正增長-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 267KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,方博云,吳倩 |
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事件:
2025年8月22日，芒果超媒發(fā)布2025年半年報，2025H1營收59.6億元（YOY-14.3%），歸母凈利潤7.6億元（YOY-28.3%），扣非歸母凈利潤6.1億元（YOY-33.15%）。
投資要點:
2025H1業(yè)績短期承壓，劇集新規(guī)釋放利好信號。
?。?）2025H1營收59.6億元（YOY-14.4%），主要系芒果TV傳統(tǒng)電商板塊同比下滑明顯；歸母凈利潤7.6億元（YOY-28.3%），扣非歸母凈利潤6.1億元（YOY-33.15%），主要系加大內(nèi)容投入拉動互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本同比+11.78%，以及研發(fā)投入同比+26.41%。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率13.08%/3.28%/1.82%（同比+2.12/+0.43/+0.54pct），所得稅費(fèi)用-1.8億元（2024H1為1.9億元），主要是企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策變化所致。
?。?）廣電總局發(fā)布21條新政為劇集行業(yè)“松綁賦能”釋放強(qiáng)烈信號。公司有望提升劇集制作的靈活性與商業(yè)化效率，進(jìn)一步提高平臺精品劇集的產(chǎn)能與質(zhì)量，不斷增強(qiáng)內(nèi)容“造血”能力。
優(yōu)質(zhì)劇集拉動會員業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2025Q2廣告環(huán)比回暖。
【會員】2025H1會員業(yè)務(wù)營收24.96億元（同比、環(huán)比分別+0.4%/-6.2%），占互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)總收入的51%（同比+1pct）。據(jù)QM數(shù)據(jù)，2025H1，芒果TV月活均值同比增長14.24%，人均單日使用時長穩(wěn)居行業(yè)前列；7月月活用戶超2.8億，同比增長10.6%。會員收入增長主要系優(yōu)質(zhì)劇集內(nèi)容的持續(xù)供給，2025H1，芒果TV上線了《國色芳華》《五福臨門》《韶華若錦》《錦繡芳華》等劇集，《國色芳華》集均播放量首次突破4000萬，成為現(xiàn)象級爆款，《五福臨門》11次奪得云合熱播榜榜首。公司儲備劇集豐富，包括《水龍吟》《咸魚飛升》《野狗骨頭》等近百部作品。
【廣告】2025H1廣告業(yè)務(wù)營收15.87億元（同比-7.8%、環(huán)比-7.6%），主要系廣告主投放意愿仍相對謹(jǐn)慎，品牌廣告市場復(fù)蘇承壓。2025Q2廣告營收環(huán)比Q1明顯回暖，長期看優(yōu)質(zhì)綜藝、劇集內(nèi)容有望拉動廣告持續(xù)回暖。2025H1，芒果TV上線了《大偵探拾光季》《乘風(fēng)2025》《歌手2025》《全員加速中2025》等綜藝，據(jù)云合數(shù)據(jù)，綜藝有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一。據(jù)擊壤數(shù)據(jù)，2025H1芒果TV自招商品牌數(shù)YOY+21%，位居四大平臺之首。《乘風(fēng)2025》品牌數(shù)37家，領(lǐng)跑網(wǎng)綜招商；《歌手2025》品牌數(shù)18家，帶動上半年綜藝合作品牌數(shù)占比27.7%，位于四大平臺之首?！跺\繡芳華》合作品牌達(dá)68個，為電視劇招商品牌數(shù)TOP1，帶動平臺劇集自招商品牌數(shù)同比上漲21%，增幅領(lǐng)先行業(yè)均值。
【運(yùn)營商】2025H1運(yùn)營商業(yè)務(wù)營收8億元，YOY+7%，重回增長。公司推出行業(yè)首個電視彈幕產(chǎn)品，已覆蓋3000萬用戶，拉動節(jié)目觀看時長提升20%。
加大微短劇布局力度，內(nèi)容電商首次實現(xiàn)半年度盈利。
【短劇】2025H1，芒果TV大芒計劃上線微短劇1179部，同比增長近7倍?！冻孙L(fēng)》首個IP衍生微短劇《乘風(fēng)2025之三十而勵》即將上線，《還珠》《橘祥如意》《新龍門客?！返菼P將改編為短劇。
【小芒電商】2025H1，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)收入4.5億元（YOY-67.09%），毛利率18.59%（同比+15.89pct），小芒電商首次實現(xiàn)半年度盈利。2025H1“小芒全球旗艦店”在上海開業(yè)，小芒潮流服飾、毛絨玩偶、卡牌機(jī)甲、潮玩等IP周邊商品已在全國近3000家線下門店鋪貨。
【國際業(yè)務(wù)】2025H1，芒果TV國際APP累計下載量2.95億，較2025年初+13.8%。
盈利預(yù)測與投資評級：“臺網(wǎng)”雙平臺融合進(jìn)一步加深，公司依托雙平臺頭部爆款內(nèi)容的持續(xù)自制能力，建立長視頻內(nèi)容生態(tài)正循環(huán)。我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入130.96/143.37/155.00億元，歸母凈利潤為14.45/17.24/19.56億元，對應(yīng)PE為35/29/26X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、綜藝招商/會員增長/內(nèi)容表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)布局影響、版權(quán)價格提升、新技術(shù)布局不達(dá)預(yù)期、政策、人才流失、廣告主預(yù)算偏好改變、治理結(jié)構(gòu)、市場風(fēng)格切換等風(fēng)險。
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