>> 華泰期貨-國債期貨日報：權(quán)益回調(diào)，國債期貨大多收漲-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 2025KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會議明確提出要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期。（2）通脹：7月CPI同比持平。
資金面：（3）財政：2025年上半年，全國財政運行總體平穩(wěn)，支出擴張力度加大、收支結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一般公共預(yù)算收入達11.56萬億元，同比微降0.3%，其中稅收收入占比超八成，盡管總體下降1.2%，但增值稅、消費稅、個稅等主要稅種保持增長，顯示稅源恢復(fù)態(tài)勢逐步確立。支出方面，一般公共預(yù)算支出14.13萬億元，同比增長3.4%，聚焦社會保障、教育、科技、衛(wèi)生等民生和發(fā)展重點領(lǐng)域。政府性基金預(yù)算支出同比大增30%，其中中央特別國債和專項債資金加快投放帶動基建投入；盡管土地出讓收入下降，地方政府性基金收入仍保持相對平穩(wěn)。（4）央行：2025-08-26，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4058億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.317%、1.467%、1.515%和1.530%，回購利率近期回升。
市場面：（6）收盤價：2025-08-26，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.40元、105.56元、108.00元、117.27元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.01%、0.04%、0.06%和0.47%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.024元、0.024元、0.161元和-0.017元。
綜合來看：國內(nèi)債市短期承受供給與資金擾動壓力，央行雖維持寬松但政策呵護有限，資金利率上行使國債期貨反彈乏力。美國方面，美聯(lián)儲立場轉(zhuǎn)鴿，短期風(fēng)險偏好改善，利率曲線陡峭化壓力上升。兩者對比可見，中美債市在資金面與政策基調(diào)上的差異正在加大，國內(nèi)穩(wěn)中偏緊，美國則向?qū)捤赊D(zhuǎn)向。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，建議2512逢高做空。
套利：關(guān)注TF2512基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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