>> 華金證券-三協(xié)電機(jī)(920100)新股覆蓋研究-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
本周二（8月26日）有一只北交所新股“三協(xié)電機(jī)”申購，發(fā)行價(jià)格為8.83元/股、發(fā)行市盈率為12.31倍（每股收益按照2024年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所依據(jù)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤除以考慮超額配售選擇權(quán)全額行使時(shí)本次發(fā)行后總股本計(jì)算）。
三協(xié)電機(jī)（920100）：公司專業(yè)研發(fā)、制造并銷售控制類電機(jī)。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元/3.62億元/4.20億元，YOY依次為1.89%/26.05%/16.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元/0.49億元/0.56億元，YOY依次為5.57%/80.31%/15.82%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2025年1-9月營業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)8.44%至18.60%，歸母凈利潤較上年同期增長(zhǎng)8.36%至18.51%。
投資亮點(diǎn)：1、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的精密控制微特電機(jī)供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于安防、紡織、機(jī)器人、汽車等行業(yè)。隨著全球制造業(yè)工業(yè)自動(dòng)化程度的不斷加深，精密運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域的核心傳動(dòng)部件—微特電機(jī)的市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)容。公司深耕精密控制微特電機(jī)領(lǐng)域20余年；所在地常州市是我國微特電機(jī)產(chǎn)業(yè)的主要聚集地區(qū)之一、具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)品配套能力，為公司初期發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。目前，公司自研的微特電機(jī)在轉(zhuǎn)速、力矩、功率密度、防護(hù)等級(jí)等核心技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到日本美蓓亞、日本松下電機(jī)等國際龍頭企業(yè)水平，并形成針對(duì)不同行業(yè)需求的多場(chǎng)景適用的運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)電機(jī)：1）如公共安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和醫(yī)療檢測(cè)系統(tǒng)領(lǐng)域，公司自主創(chuàng)新了混合式步進(jìn)電機(jī)的定子轉(zhuǎn)子磁路優(yōu)化設(shè)計(jì)技術(shù)、端蓋兩面加工一次性裝夾組件技術(shù)；2）在高端紡織機(jī)械領(lǐng)域，成功研發(fā)出平面盤式力矩伺服電機(jī)和高扭矩的一體盤式力矩電機(jī)；3）在機(jī)器人領(lǐng)域，協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、人形機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品則已開始向客戶送樣；4）在汽車領(lǐng)域，公司自主創(chuàng)新的無刷電機(jī)采用先進(jìn)的定轉(zhuǎn)子隔離措施，能夠保證電機(jī)定轉(zhuǎn)子間隙內(nèi)通過高溫高壓的防凍液、氫氣不會(huì)發(fā)生泄漏和安全隱患。憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量及研發(fā)實(shí)力，公司已與雷賽智能、?？低?、大華股份、大豪科技、睿能科技、日發(fā)紡機(jī)、威孚高科等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)客戶開展穩(wěn)定合作；其中，雷賽智能不僅為公司第一大客戶、2024年收入占比達(dá)15%以上，還間接持有公司8.98%的股份，充分彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的信心。2、孫公司深圳三協(xié)主要從事小微型行星減速機(jī)，可與公司的電機(jī)產(chǎn)品配套使用或銷售，從而形成一定的產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)。2023年8月，公司通過收購深圳三協(xié)控制權(quán)，正式將其納入孫公司行列。公司主要產(chǎn)品為步進(jìn)電機(jī)、無刷電機(jī)以及伺服電機(jī)等精密控制微特電機(jī)，而孫公司深圳三協(xié)主要產(chǎn)品為小微型行星減速機(jī)、能夠有效配合電機(jī)傳遞更大的輸出扭矩，從而保證精度要求；部分客戶在購買電機(jī)時(shí)，會(huì)同步采購減速機(jī)配套使用。對(duì)于客戶而言，同步采購能夠有效簡(jiǎn)化采購流程，并在一定程度上規(guī)避不同品牌產(chǎn)品因參數(shù)不匹配導(dǎo)致的安裝調(diào)試風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于公司而言，公司較僅具備電機(jī)生產(chǎn)能力的廠商擁有更完整的產(chǎn)品體系，配套銷售亦能有效帶動(dòng)公司營收的整體增長(zhǎng)。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：選取鳴志電器、江蘇雷利、科力爾、華陽智能、以及星德勝為三協(xié)電機(jī)的可比上市公司；但上述可比公司為滬深A(yù)股，與三協(xié)電機(jī)在估值基準(zhǔn)等方面存在較大差異，可比性或相對(duì)有限。從可比公司情況來看，2024年可比公司的營業(yè)收入為21.06億元，PE為41.05X，銷售毛利率為23.93%；相較而言，公司營收規(guī)模未及可比公司，銷售毛利率則相對(duì)較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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