>> 招商證券-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)25年中報點(diǎn)評：整合初見成效，業(yè)績增長亮眼-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2025年中報，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.63億元，同比-1.05%；歸母凈利潤9.67億元，同比+8.99%。
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.63億元，同比-1.05%；歸母凈利潤9.67億元，同比+8.99%，業(yè)績增長主要受益于粵豐環(huán)保并表、供熱業(yè)務(wù)增長以及降本增效取得良好成效；其中，2Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.62億元，同比+1.73%；歸母凈利潤5.47億元，同比+8.03%。公司首次進(jìn)行中期分紅，每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元，分紅比例21.08%。
粵豐并表增厚利潤，期待協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。上半年公司實(shí)現(xiàn)固廢處理業(yè)務(wù)收入29.49億元，同比-3.36%，其中工程與裝備業(yè)務(wù)收入1.28億元，同比-50.43%，運(yùn)營收入28.21億元，同比+0.98%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司于6月完成收購粵豐環(huán)保，為公司上半年收入和業(yè)績分別帶來3.69億元和約6000萬元的增厚，并貢獻(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約2億元。公司當(dāng)前在手垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到9.759萬噸/日（含參股項(xiàng)目），位居國內(nèi)行業(yè)前三、A股上市公司首位。合并后的公司整體將有40.5%的在運(yùn)項(xiàng)目位于廣東，有望充分發(fā)揮當(dāng)?shù)刭Y源協(xié)同優(yōu)勢。
精益化管理，供熱拓展+降本增效成效顯著。公司積極拓展供熱業(yè)務(wù)，上半年新增4個項(xiàng)目簽訂對外供熱協(xié)議（固廢一部1個，二部3個），目前已有29個項(xiàng)目簽訂對外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議（固廢一部18個，二部11個），其中19個項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)對外供熱（固廢一部12個，二部7個），上半年供熱量達(dá)到94.35萬噸（同比+41.6%），供熱收入1.4億元（同比+46.50%）。與此同時，公司通過精益化管理，不斷提高運(yùn)營效率。上半年，公司生活垃圾噸發(fā)電量、噸上網(wǎng)電量分別同比增長2.60%和3.51%，達(dá)到386.26度和337.42度，綜合廠用電率同比下降0.77pct至12.64%。
能源與供排水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流情況進(jìn)一步改善。上半年，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.65億元，同比+0.71%，主要受益于售氣量略有上漲；供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.58億元，同比+2.19%，排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.34億元，同比+0.23%，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。期內(nèi)公司共收回可再生能源補(bǔ)貼約1億元，同比有較大改善；實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流3.38億元（其中粵豐并表貢獻(xiàn)1.47億元），同比增加4.95億元，在補(bǔ)貼回款改善、資本開支下降的背景下，自由現(xiàn)金流有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值。公司完成私有化粵豐環(huán)保，未來兩家企業(yè)有望在區(qū)位協(xié)同、拓展供熱、降本增效等方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，有望帶來整體規(guī)模和盈利水平的提升；隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司資本開支逐漸下降，現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善，分紅仍有進(jìn)一步提升潛力。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期19.12、22.20、23.92億元，同比增長15%、16%、8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.4x、9.8x、9.1x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：收購整合效果不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期、電價補(bǔ)貼下降或取消、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
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