>> 東吳證券-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)2025中期業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：粵豐整合露鋒芒，內(nèi)生提效超預(yù)期-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大?。?/td>
| 888KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：2025年7月14日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告。
粵豐并表&降本增效&業(yè)績賠償，25H1業(yè)績超預(yù)期。2025H1公司歸母凈利潤9.67億元，同比增加約7,982萬元，同比增幅約9.00%，剔除上年同期一次性收益影響1.3億元（濟(jì)寧固廢電費(fèi)、金沙城北污水廠擴(kuò)容項目污水處理費(fèi)），同比增加約2.1億元，同比增幅約27.71%；2025H1扣非歸母凈利潤9.06億元，同比增加約3,434萬元，同比增幅約3.94%，剔除上年同期1.3億元一次性收益影響，同比增加約1.6億元，同比增幅約22.17%。業(yè)績預(yù)增主要系：1）2025年6月起新增并表粵豐（持股52.44%），增加6月歸母凈利潤約5000萬元；2）持續(xù)落實(shí)降本增效舉措取，保持較高運(yùn)營效率；3）2025H1新增確認(rèn)江西瀚藍(lán)能源原股東業(yè)績賠償收入。
粵豐整合露鋒芒，單月利潤貢獻(xiàn)超24年水平。2024年粵豐環(huán)保表觀歸母凈利潤8.02億元，單月貢獻(xiàn)約0.67億元，若剔除根據(jù)并購剝離的停車業(yè)務(wù)和香港辦公樓的影響，則歸母凈利潤為9.21億元（對應(yīng)10.12億港元），單月貢獻(xiàn)約0.77億元。25年6月粵豐并表增加歸母凈利潤約0.50億元，則粵豐單月歸母凈利潤為0.95億元，顯著高于24年水平。
內(nèi)生提效增長強(qiáng)勁，25Q2瀚藍(lán)內(nèi)生業(yè)績增速18%。2024Q2公司扣非歸母凈利潤5.01億元，扣除1.3億元一次性收益后扣非歸母為3.71億元。2025Q1公司扣非歸母凈利潤4.18億元，同增12.80%，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2025Q2扣非歸母凈利潤4.88億元，扣除粵豐并表增厚0.50億元后扣非4.38億元，較上年同期扣除一次性收益后扣非3.71億元增長18%。
大固廢整合佼佼者，并購跨越發(fā)展+協(xié)同增效，促估值&ROE雙升。1）并購協(xié)同帶來跨越式成長：公司數(shù)次跨越式發(fā)展均是通過戰(zhàn)略并購而實(shí)現(xiàn)，參照并購創(chuàng)冠，其盈利能力持續(xù)提升，ROE從14年5.1%提至24年10.7%。此次并購粵豐后，依靠供熱挖潛、債務(wù)優(yōu)化、管理協(xié)同，提質(zhì)增效空間大。25年6月粵豐并表單月業(yè)績貢獻(xiàn)5000萬元超預(yù)期；2）內(nèi)生增長強(qiáng)勁：25Q1公司收入26.01億元（同比-4%），歸母4.20億元（同比+10%），具備內(nèi)生增長潛力。25Q1噸發(fā)397度（同比+5%），噸上網(wǎng)349度（同比+6%），供汽量48.23萬噸（同比+59%）。根據(jù)25Q2業(yè)績預(yù)告測算，25Q2內(nèi)生扣非歸母增速18%。3）現(xiàn)金流分紅大增：化債持續(xù)推進(jìn)，2024全年解決存量應(yīng)收24億元，超出原20億元計劃規(guī)模，2025年公司爭取收回存量應(yīng)收不少于20億元。垃圾焚燒及污水處理有望推進(jìn)居民端收費(fèi)，商業(yè)模式C端理順。公司資本開支持續(xù)下降，自由現(xiàn)金流增厚。24年公司每股派息同比+67%，承諾2024-2026年每股派息同比增長不低于10%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司憑借優(yōu)秀整合能力實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，并購成長+協(xié)同增效促估值&ROE雙升。我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測18.60、21.17、22.14億元，對應(yīng)PE為11/9/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收回款不及預(yù)期，資本開支超預(yù)期上行，政策風(fēng)險等。
|
|
