>> 國泰海通證券-瀚藍環(huán)境(600323)2024年報點評：現(xiàn)金流大幅改善，收購粵豐順利推進-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 900KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強,邵瀟 |
| 下載權限： |
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投資要點：
維持“增持”評級。根據財報數據，我們略下調公司2025-2026年、增加2027年預測凈利潤分別為17.35（原值17.95）、18.06（原值19.20）、18.82億元，對應EPS 2.13、2.21、2.31元，參考可比公司估值（表1），考慮公司收購粵豐產能規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，協(xié)同效應將逐步體現(xiàn)，給予公司2025年15倍PE，下調目標價至31.95元。
業(yè)績穩(wěn)步增長，經營現(xiàn)金流顯著改善。1）2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.86億元，同比減少5%；歸屬凈利潤16.64億元，同比增長16%；扣非歸屬凈利潤16.25億元，同比增長16%。工程收入及燃氣收入下降導致收入下降；供熱量提升及存量項目增收驅動利潤增長。2）經營活動現(xiàn)金流量凈額32.73億元，同比增長32%，公司積極回款，2024年內存量應收賬款回款超24億，公司規(guī)劃2025年收回存量應收賬款不少于20億元。3）2024年現(xiàn)金分紅比例提升至39%，公司規(guī)劃2024-2026年每股現(xiàn)金紅利同比增長不低于10%。2024年資本開支17.08億元，自由現(xiàn)金流13.58億元，預計公司2025年自由現(xiàn)金流將進一步提升，支撐穩(wěn)健增長的現(xiàn)金分紅。
固廢處理業(yè)務持續(xù)增長，燃氣水務穩(wěn)健。1）固廢業(yè)務收入60.08億元，同比下降7%；凈利潤10.25億元，同比增4%；其中運營凈利潤10.04億元，同比增10%；垃圾焚燒毛利率48.39%。公司垃圾焚燒已投運31250噸/日，在建750噸/日，產能利用率119%，噸發(fā)376度，精細化管理水平行業(yè)一流。2024年供熱量同比增長34%至148萬噸，目前已簽訂17個項目對外供熱協(xié)議，供熱業(yè)務積極拓展。2）燃氣業(yè)務收入同比減少7%至37.58億元，銷售單價隨上游采購氣價下降及售氣量微降影響收入，燃氣進銷價差及工程毛利有所改善。3）供排水業(yè)務穩(wěn)定，供水產銷率6.84%，保持行業(yè)先進水平。
收購粵豐環(huán)保積極推進，預計2025上半年完成收購。2024年7月公司啟動收購粵豐，目前已完成反壟斷審查、境外投資登記備案等，所有先決條件均已達成，預計2025年上半年完成交易。收購完成后公司焚燒產能將實現(xiàn)跨越式增長，我們預計協(xié)同效應將逐步體現(xiàn)。
風險提示:收購進度低于預期、分紅低于預期、天然氣價格波動等。
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