>> 信達證券-瀚藍環(huán)境(600323)存量業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，粵豐有望25年上半年實現(xiàn)并表-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,吳柏瑩,郭雪 |
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事件：2025年4月10日晚，瀚藍環(huán)境發(fā)布2024年度報告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.86億元，同比減少5.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.64億元，同比增加16.39%；扣非后凈利潤16.25億元，同比增加15.52%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額32.73億元，同比增加31.85%；基本每股收益2.04元/股，同比增加16.57%。
2024Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.55億元，同比減少11.85%，環(huán)比增加8.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，同比增加5.65%。2024年年度擬向全體股東每10股派8元（含稅），分紅比例約為39.2%，同比提升11.82個pct。
點評：
存量業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，供熱量提升貢獻增量收益。公司收入下降而利潤增長主要來自一次性收入確認、供熱量拓展及提質(zhì)增效。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，（1）固廢處理業(yè)務(wù)：板塊實現(xiàn)收入60.08億元，同比下降6.61%，實現(xiàn)凈利潤10.25億元，同比增長3.8%，主要由于在手工程項目訂單陸續(xù)完工，PPP業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降。垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營收35.37億元，同比增長8.24%，實現(xiàn)凈利9.32億元，同比增長21.63%，毛利率48.39%。主要由于垃圾進廠量增加、濟寧確認往期電費收入、貴陽確認國補收入貢獻收益。2024年垃圾焚燒量1278.67萬噸，同比增長1.78%；實現(xiàn)噸發(fā)電量376度/噸，噸上網(wǎng)電量326度/噸，同時公司積極拓展供熱業(yè)務(wù)，供熱量148.23萬噸，同比增長33.53%，實現(xiàn)營收2.12億元，同比增加5000萬元，主要由于新增項目供熱以及主要客戶用熱量提升。截至2024年，公司已經(jīng)實現(xiàn)17個項目簽訂供熱協(xié)議，其中12個項目已經(jīng)實現(xiàn)供熱，供熱量存在進一步提高的潛力。（2）能源業(yè)務(wù)：板塊收入37.58億元，同比下降7.48%，主要由于銷售單價隨氣源價格下降，及天然氣售氣量微降影響；全年天然氣售氣量9.83萬噸，盈利逐步回歸正常水平，毛利率為10.94%。（3）供排水業(yè)務(wù)：供水業(yè)務(wù)穩(wěn)健運營，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.72億元，同比增加1%，毛利率為23.13%；排水業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.46億元，同比增加3.6%，主要由于排水美佳東南廠及丹灶金沙擴建項目根據(jù)BOT補充協(xié)議新增確認污水運營收入及輕資產(chǎn)運營貢獻收入。
25年再設(shè)定20億應(yīng)收回款目標，自由現(xiàn)金流有望持續(xù)向好。應(yīng)收賬款回款速度加快，2024年在政府的支持下，公司收回24億應(yīng)收賬款，全年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額32.73億元，同比增加7.91億元，伴隨資本支出的減少，公司全年實現(xiàn)自由現(xiàn)金流為13.58億元，同比增長723.81%。2025年公司預(yù)計收回應(yīng)收款不少于20億元，疊加在建項目陸續(xù)完工，公司現(xiàn)金流有望進一步向好，分紅能力有望持續(xù)增強。
24年每股分紅同比提高67%，彰顯回報股東信心。公司承諾2024-2026年每股分紅同比增長不低于10%。2024年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元/股（含稅），同比提高66.7%，分紅比例為39.20%，兌現(xiàn)分紅承諾。以此測算2024年靜態(tài)股息率為3.4%，按分紅承諾假設(shè)未來兩年分紅，以4月11日收盤價計算，25-26年公司股息率分別為3.8%、4.2%。
粵豐環(huán)保收購事項穩(wěn)步推進，預(yù)計25年上半年收購?fù)瓿?。截至年報披露日，本次收購粵豐環(huán)保事項已完成反壟斷審查、境外投資登記備案等審批，所有先決條件均已達成，公司預(yù)計如境外程序等順利推進，2025年上半年有望完成本次交易。收購?fù)瓿珊?，瀚藍環(huán)境在運規(guī)模將由每日3萬噸提升至每日超7萬噸，在手規(guī)模超9萬噸/日，垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模躍升A股上市公司首位。
盈利預(yù)測及評級：瀚藍環(huán)境為全國性綜合環(huán)境運營商，主業(yè)盈利穩(wěn)健，自由現(xiàn)金流回正。伴隨收購事項推進，公司有望實現(xiàn)規(guī)模和盈利能力的雙提升。綜合考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)及未來業(yè)績成長性，我們預(yù)測公司2025-2027年營業(yè)收入分別為117.82/118.18/119.81億元，歸母凈利潤17.52/17.87/18.45億元，按4月11日收盤價計算，對應(yīng)PE為10.85x/10.64x/10.31x，我們看好公司穩(wěn)健成長能力及分紅潛力，維持公司“買入”評級。
風險因素：收購粵豐環(huán)保進度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風險、公用事業(yè)價格市場化改革進度緩慢、產(chǎn)能推進不及預(yù)期。
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