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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布年報(bào)，2024年公司營收118.86億元，yoy-5.2%，歸母凈利潤16.64億元，yoy+16.4%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　固廢主業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，垃圾焚燒濟(jì)寧項(xiàng)目貢獻(xiàn)一次性收益。根據(jù)公司公告，固廢業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤為10.25億元，同比增長3.80%。剔除工程與裝備業(yè)務(wù)影響，運(yùn)營類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.78億元（運(yùn)營相關(guān)收入占固廢處理業(yè)務(wù)比例超過90%），同比增長4.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.04億元，同比增長9.64%。生活垃圾焚燒業(yè)務(wù)（不含工程與裝備）實(shí)現(xiàn)凈利潤為9.32億元，同比增長21.63%，這主要得益于濟(jì)寧等項(xiàng)目確認(rèn)往期收益。
　　能源業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，供排水業(yè)務(wù)存在一次性收益。根據(jù)公司公告，2024年能源業(yè)務(wù)營收37.6億元，同比降7.46%，主要系天然氣在保持正常盈利水平下銷售單價(jià)下降及氣量微降影響，預(yù)計(jì)2025年度將保持正常盈利水平。2024年供水/排水業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定，排水美佳東南廠及丹灶金沙擴(kuò)建項(xiàng)目根據(jù)BOT補(bǔ)充協(xié)議新增確認(rèn)污水運(yùn)營收入，桂城水廠遷移補(bǔ)償及美佳污水廠改拆遷補(bǔ)償帶來4731萬元一次性收益。
　　現(xiàn)金流及分紅大幅增長，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)2024年股息3.4%，2025年股息約3.74%。根據(jù)公司公告，2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為32.73億元，增幅為31.85%，主要是公司2024年收回存量應(yīng)收款超24億元，2025年目標(biāo)收回存量應(yīng)收賬款不少于20億元；2024年公司資本性支出為17.08億元（剔除解釋第14號(hào)影響），同比減少約5.9億元，公司全年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流為13.58億元，同比增加11.93億元。得益于現(xiàn)金流提升，2024年公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.0元（含稅），同比增長66.67%，當(dāng)年分紅比例達(dá)39.2%，按照當(dāng)前收盤價(jià)，公司2024年股息約3.4%，此外，公司承諾2024-2026年每股股息增長不低于10%，即假設(shè)公司2025年每股分紅0.88元，則對應(yīng)公司2025股息約3.74%。
　　收購粵豐環(huán)保預(yù)計(jì)在2025年上半年完成。根據(jù)公司公告，公司擬私有化港股上市公司粵豐環(huán)保，若交易達(dá)成，垃圾處理規(guī)模將躋身國內(nèi)前三、A股上市公司首位，公司預(yù)計(jì)2025年上半年完成本次交易。
　　投資分析意見：綜合考慮一次性利潤影響及粵豐環(huán)保并購因素，我們上調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤預(yù)測為17.86/20.55億元（此前為17.59/19.02億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為21.65億元，對應(yīng)PE為11/9/9倍。公司主業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營，分紅持續(xù)提升，公司高成長與分紅兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢及水務(wù)一次性利潤影響；收購進(jìn)度及未來整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。