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事件：2025年4月28日晚，瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2025Q1報(bào)告。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.01億元，同比減少4.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增加10.26%；扣非后凈利潤(rùn)4.18億元，同比增加12.8%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.96億元，同比增加74.54%；基本每股收益0.52元/股，同比增加10.64%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　垃圾焚燒效率進(jìn)一步提升，供熱量持續(xù)增長(zhǎng)。公司收入下降而利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自供熱量提升和降本增效。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，（1）固廢處理業(yè)務(wù)：板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比下降8.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)32.61%。主要由于PPP工程收入規(guī)模下降及南海區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)優(yōu)化，影響收入下降約1.5億元。公司垃圾焚燒主業(yè)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，2025Q1垃圾焚燒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.65億元，同比增長(zhǎng)0.88%。凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)16.45%，實(shí)現(xiàn)毛利率51.26%。公司在垃圾焚燒量同比下降2.22%的情況下，實(shí)現(xiàn)供熱量48.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.91%；實(shí)現(xiàn)噸發(fā)電量396.6度，同比增長(zhǎng)4.95%；噸上網(wǎng)電量349.15度，同比增長(zhǎng)6.17%。體現(xiàn)出公司通過(guò)調(diào)整進(jìn)場(chǎng)垃圾結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新等方式，促進(jìn)發(fā)電效率的持續(xù)提升。（2）能源業(yè)務(wù)：2025Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4億元，同比下降1.62%。天然氣銷(xiāo)售量2.16億立方米，同比增加0.47%，收入下降主要受到天然氣價(jià)格下降影響。（3）供水業(yè)務(wù)：2025Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比增加1.66%。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)售水量1.07億噸，同比增長(zhǎng)1.34%；（4）排水業(yè)務(wù)：2025Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，同比下降3.04%，污水處理量7550萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.22%，收入下降主要由于工程收入收縮影響。
　　降本增效顯成效，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低。2025Q1公司管理費(fèi)用1.47億元，同比下降3.7%；利息費(fèi)用1.19億元，同比下降3.81%。公司降本增效措施繼續(xù)深化，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率32.28%，同比下降2.44pct，銷(xiāo)售凈利率16.73%，同比下降2.53pct。
　　粵豐環(huán)保收購(gòu)事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)25年上半年收購(gòu)?fù)瓿伞＝刂烈患緢?bào)披露日，本次收購(gòu)粵豐環(huán)保事項(xiàng)已完成反壟斷審查、境外投資登記備案等審批，所有先決條件均已達(dá)成，公司預(yù)計(jì)如境外程序等順利推進(jìn)，2025年上半年有望完成本次交易。收購(gòu)?fù)瓿珊?，瀚藍(lán)環(huán)境在運(yùn)規(guī)模將由每日3萬(wàn)噸提升至每日超7萬(wàn)噸，在手規(guī)模超9萬(wàn)噸/日，垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模躍升A股上市公司首位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：瀚藍(lán)環(huán)境為全國(guó)性綜合環(huán)境運(yùn)營(yíng)商，主業(yè)盈利穩(wěn)健，自由現(xiàn)金流回正。伴隨收購(gòu)事項(xiàng)推進(jìn)，公司有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利能力的雙提升。綜合考慮到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)應(yīng)收挑戰(zhàn)較大，2025年公司計(jì)劃進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，在不考慮收購(gòu)事項(xiàng)的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為111.99/112.96/114.37億元，歸母凈利潤(rùn)16.8/17.06/17.65億元，按4月28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為11.25x/11.08x/10.71x，我們看好公司穩(wěn)健成長(zhǎng)能力及分紅潛力，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)粵豐環(huán)保進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、公用事業(yè)價(jià)格市場(chǎng)化改革進(jìn)度緩慢、產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期