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事件描述
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.01億元（同比-4.24%），歸母凈利潤4.20億元（同比+10.26%），扣非歸母凈利潤4.18億元（同比+12.80%）。
　　事件評(píng)論
　　固廢建造收入下行，運(yùn)營效率明顯提升。固廢處理業(yè)務(wù)25Q1實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤13.10/3.31億元，同比-8.52%/+32.61%，其中工程與裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.74億元，同比-29.76%，運(yùn)營類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤12.36/3.33億元，同比-6.83%/+35.14%，運(yùn)營收入下降主因南海區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)優(yōu)化收入下降，但Q1固廢業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，運(yùn)營相關(guān)收入占固廢業(yè)務(wù)比例超90%。在Q1對(duì)外供熱同比增58.91%達(dá)48.23萬噸（營收0.70億元，同比+62.02%）、垃圾焚燒量同比降2.22%的基礎(chǔ)上，公司Q1噸發(fā)/噸上網(wǎng)同比增長4.95%和6.17%，達(dá)396.60度和349.15度，發(fā)電效率進(jìn)一步提升。
　　其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，能源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2025年保持正常盈利水平。1）能源業(yè)務(wù)：25Q1實(shí)現(xiàn)營收8.40億元，同比-1.62%，主因天然氣銷售價(jià)格略降等影響，預(yù)計(jì)2025年能源業(yè)務(wù)將保持正常盈利水平；2）供水業(yè)務(wù)：25Q1實(shí)現(xiàn)營收2.25億元，同比+1.66%，平穩(wěn)增長；3）排水業(yè)務(wù)：25Q1實(shí)現(xiàn)營收1.54億元，同比-3.04%，主因工程收入減少約1800萬元，剔除該影響后排水業(yè)務(wù)營收增長8.43%。
　　毛利率提升，現(xiàn)金流持續(xù)向好，資本開支下行，負(fù)債率下降。25Q1公司毛利率提升2.43pct至32.3%；25Q1自由現(xiàn)金流同比增加3.39億元至2.24億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長74.54%，存量應(yīng)收賬款回款較同期改善，2025年目標(biāo)收回存量應(yīng)收賬款不少于20億元（2023、2024年分別收回存量應(yīng)收款10億元、24億元）；25Q1固定資產(chǎn)類資本性支出約3.73億元，同比減少約1億元，預(yù)計(jì)2025年全年資本性支出將保持下行趨勢(shì)；25Q1末資產(chǎn)負(fù)債率59.43%，較2024年末下降1.85pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　私有化進(jìn)展良好。2025年5月12日粵豐將召開法院會(huì)議及股東特別大會(huì)，5月20日開曼群島大法院將進(jìn)行聆訊，如境外程序等順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年上半年完成私有化交易，并購后垃圾焚燒規(guī)模（含參股）將增加1.17倍至97590噸/日。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，布局海外市場(chǎng)。截至2025年4月10日，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為31,250噸/日（2024年新增投產(chǎn)800噸/日，2025Q1新投產(chǎn)650噸/日），在建/未建項(xiàng)目規(guī)模750/3,750噸/日，隨著項(xiàng)目逐漸投運(yùn)，未來仍有一定運(yùn)營利潤貢獻(xiàn)。此外公司考慮到國內(nèi)市場(chǎng)逐漸飽和，開始積極布局東南亞等海外市場(chǎng)，泰國曼谷農(nóng)墾二期項(xiàng)目（1400噸/日）和安努項(xiàng)目（1400噸/日）已于2024年2月開工，目前進(jìn)展順利，項(xiàng)目投運(yùn)將增厚公司投資收益。近期與納莎環(huán)境簽署合作備忘錄，共同探索馬來西亞固廢收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、垃圾發(fā)電等合作。公司承諾2024-2026年每股股息增長不低于10%，2025年4月28日股息率為3.45%；預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.9/21.6/22.9億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為10.5x/8.7x/8.3x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、盈利性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。