>> 東吳證券-仙樂健康(300791)2025年中報點評：擁抱新消費，經(jīng)營韌性強-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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事件：仙樂健康發(fā)布半年報，25H1公司收入/歸母凈利潤20.42/1.61億元，同比2.57%/4.30%，其中25Q2收入/歸母凈利潤10.87/0.92億元，同比4.66%/1.13%。
?。?）分產(chǎn)品，25H1軟膠囊/軟糖/片劑/飲品/粉劑/硬膠囊/其他/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13億元，同比分別+6.47%/+6.35%/+33.37%/-20.84%/-36.02%/+11.00%/-17.91%/-4.92%；
?。?）分地區(qū)看，25H1中國/美洲/歐洲/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入8.18/7.60/3.59/1.05億元，同比分別-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%，其他地區(qū)（亞太及新興市場）下滑或主要受到基數(shù)擾動。
①國內(nèi)市場降速主要受訂單跨期的影響、實際訂單增速高于收入增速（25H1訂單超過10%增長，或延遲至Q3確認）。積極擁抱新消費，私域/跨境業(yè)務(wù)收入增速超200%/100%，新消費客戶收入占比由30%提升至50%，未來可能繼續(xù)擴大。25H1大單品落地10個，25個產(chǎn)品儲備中。且從盈利端來看、結(jié)合H1情況(25H1中國區(qū)毛利率+1.09pct至35.75%，凈利率同樣提升)，預計新消費業(yè)務(wù)不會拉低整體盈利水平。
②美洲出口及BF：關(guān)稅暫停措施加速推動了訂單履行速度，且與多家客戶啟動了新軟糖項目，為Q3提供了較為樂觀的預測。BF產(chǎn)品交付與跨境人員管理方面仍有壓力。8月25日公告，擬為控股子公司BestFormulations PC尋求投資、剝離、出售或其他機會。
?、蹥W洲銷售額超額完成：成功斬獲歐洲市場戰(zhàn)略客戶最大單筆軟糖訂單；且得益于RTG（提供成熟配方清單給客戶參考）概念提出，機會轉(zhuǎn)化率明顯提高。
25Q2公司毛利率33.27%，同比-0.08pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別+0.11/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，25Q2凈利率同比-0.56pct至7.34%。
25H2國內(nèi)市場趨勢向好：①國內(nèi)市場：自研品+新零售開拓在途（東方甄選、養(yǎng)能健等成功案例）；疊加25H2國內(nèi)市場進入低基數(shù)+大客戶補庫周期，數(shù)據(jù)端或有明確支撐；②海外市場：隨著BFPC剝離出表、BF核心保健品業(yè)務(wù)趨勢轉(zhuǎn)好，公司對海外的掌控性愈強，海外市場有望成為新的增長引擎。
盈利預測與投資評級：考慮到美洲BF個護業(yè)務(wù)仍有影響，我們調(diào)整2025-2027年公司歸母凈利潤預測至3.67/4.59/5.27億元（2025-2027年原值3.92/4.97/5.86億元），同比增長12.86%/25.13%/14.82%，對應當前PE22x、17x、15x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇的風險。
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