>> 國投證券-西子潔能(002534)公司動態(tài)分析：余熱鍋爐龍頭，核電+SOFC蓄力長期發(fā)展-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪磊,盧璇 |
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事件：
2025年8月25日，公司發(fā)布2025年半年度報告，公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)總收入27.94億元（同比-6.49%），歸母凈利潤1.48億元（同比-56.81%），扣非歸母凈利潤1.29億元（同比+37.58%）。
余熱鍋爐龍頭，“傳統(tǒng)能源+新能源”雙輪驅動：
公司的核心業(yè)務包括余熱鍋爐、清潔環(huán)保能源裝備、換熱器及壓力容器為核心設備的解決方案、備件及服務。經(jīng)過多年發(fā)展，形成了“傳統(tǒng)能源+新能源”兩大業(yè)務板塊。在傳統(tǒng)能源領域，公司是我國規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)和制造基地，主要產(chǎn)品包括燃機余熱鍋爐、干熄焦余熱鍋爐等，市場占有率位居行業(yè)前列。新能源領域，公司經(jīng)過多年發(fā)展，逐步實現(xiàn)單一的產(chǎn)品制造商向節(jié)能環(huán)保設備和能源利用整體解決方案供應商方向轉變，涵蓋了核電設備、光熱發(fā)電關鍵部件、用戶側儲能以及多能聯(lián)儲、火電靈活性改造等綜合解決方案等多方面，具備充分的項目經(jīng)驗和制造優(yōu)勢。
核電設備空間廣闊，前瞻性布局SOFC把握產(chǎn)業(yè)先機：
積極布局核電、固體氧化物燃料電池（SOFC）等領域。1）核電方面，公司產(chǎn)品覆蓋核2、3級壓力容器、儲罐、熱交換器，為中廣核集團、中核集團等長期戰(zhàn)略合作伙伴，并加快推進崇賢制造基地核電專用清潔車間建設。2025年8月，西子潔能設立合資公司杭州西子核能科技有限公司，核電業(yè)務發(fā)展有望進一步提速。2）2021年，公司通過全資子公司投資臻泰能源提前布局SOFC，與自身高溫裝備研發(fā)技術展開協(xié)同。SOFC憑借全固態(tài)結構、高發(fā)電效率、燃料適用性廣等特點，在分布式能源和工業(yè)余熱回收等領域有廣闊應用前景。北美受益于數(shù)據(jù)中心需求驅動，SOFC迎來發(fā)展良機，算力需求增長背景下，公司在未來有望受益于數(shù)據(jù)中心發(fā)展帶來的需求提升。
在手訂單充足，新能源成為新增長點：
2025H1公司實現(xiàn)新增訂單27.84億元，其中余熱鍋爐新增訂單7.03億元，清潔環(huán)保能源裝備新增訂單2.81億元，解決方案新增訂單14.77億元，備件及服務新增訂單3.23億元。截至2025年6月30日，公司實現(xiàn)在手訂單61.19億元，有效支撐未來發(fā)展。2025H1公司實現(xiàn)營收27.94億元，分產(chǎn)品來看，余熱鍋爐業(yè)務實現(xiàn)收入5.30億元，同比減少52.66%，占營業(yè)收入18.98%；清潔環(huán)保能源裝備業(yè)務實現(xiàn)收入4.75億元，同比增長38.65%，占營業(yè)收入17.00%；解決方案業(yè)務實現(xiàn)收入14.03億元，同比增長50.21%，占營業(yè)收入24.66%；配件及服務業(yè)務實現(xiàn)收入2.83億元，同比減少3.36%，占營業(yè)收入10.14%。
注重國際合作，出海勢頭強勁：
2025年公司進一步加大海外市場的業(yè)務拓展力度，2025H1實現(xiàn)外銷3.86億元，同比增長48.79%，占營業(yè)收入比重13.81%，同比增長48.79%。公司先后與美國N/E公司、GE公司、FW公司，法國ALSTOM公司，德國西門子公司，瑞士日立造船，芬蘭維美德，日本三菱重工、川崎重工、JFE等國際知名公司展開技術交流和合作，提升海外市場競爭力，產(chǎn)品遠銷至100多個國家及地區(qū)。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入分別為67.31億元、77.26億元、87.66億元,增速分別為4.6%、14.8%、13.5%，凈利潤分別為4.53億元、5.10億元、5.78億元，增速分別為3.1%、12.5%、13.3%，對應當前PE分別為24.1倍、21.5倍、18.9倍（估值日期為2025/8/26），給予2026年24倍PE，12個月目標價16.64元。首次給予買入-A的投資評級。
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