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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收35.7億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.2億元，同比-16.6%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比-4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比+1.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.6億元，同比-15.9%。
　　米面主業(yè)持續(xù)承壓，直營電商表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，25H1公司速凍米面產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入30.9億元，同比-1.5%；其中以湯圓、水餃及粽子為代表的傳統(tǒng)米面制品實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，同比+0.2%；創(chuàng)新類米面制品實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，同比-4.7%。受淡季C端速凍消費(fèi)需求疲軟以及商超渠道客流下滑嚴(yán)重影響，米面主業(yè)增速有所承壓。速凍調(diào)制食品與冷藏短保類產(chǎn)品上半年分別實(shí)現(xiàn)收入3.9/0.4億元,同比-15%/+44.5%，涮烤類產(chǎn)品增速有所放緩主要系市場競爭加劇所致。分市場看，25H1零售及創(chuàng)新市場實(shí)現(xiàn)營收29.1億元，同比-1.5%；餐飲市場實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，同比-8.8%，餐飲市場受整體社會小B餐飲需求偏弱影響出現(xiàn)下滑。分渠道看，上半年公司持續(xù)推進(jìn)對直營KA渠道的減虧，同時加大線上渠道開拓力度，經(jīng)銷/直營/直營電商渠道收入增速同比分別-3.2%/-5.4%/+14.1%。
　　促銷壓力拖累毛利，Q2盈利能力承壓。25H1公司毛利率為24.3%，同比-1.6pp；其中25Q2毛利率為22.7%，同比-2.1pp。毛利率承壓或與公司為應(yīng)對速凍行業(yè)競爭烈度提升增加促銷力度所致。費(fèi)用率方面，25Q2銷售費(fèi)用率為12.7%，同比-0.3%，主要系公司積極控制費(fèi)投力度；管理費(fèi)用率同比+1.1pp至4.9%，主要系建筑物維修費(fèi)用增長所致。綜合來看，公司25H1/25Q2扣非歸母凈利率同比分別-1.1pp/-0.6pp至6.3%/4.4%。
　　產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，業(yè)績改善值得期待。1）產(chǎn)品端公司將在維持傳統(tǒng)米面平穩(wěn)增長基礎(chǔ)上，通過降費(fèi)增效提升其利潤貢獻(xiàn)率；同時不斷加大健康化與個性化新式米面推新力度，新品及次新品有望貢獻(xiàn)收入增量。2）渠道端公司積極推進(jìn)直營減虧，穩(wěn)步建設(shè)經(jīng)銷體系；同時加大餐飲大B客戶開發(fā)力度與小B端社會餐飲渠道建設(shè)，持續(xù)提升餐飲端滲透率；此外公司積極加快線上渠道布局，同時加大與會員超市、零食折扣店等新興業(yè)態(tài)合作力度，新零售渠道有望維持高增。展望未來，在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道擴(kuò)容雙重助力下，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.60元、0.63元、0.66元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為19倍、19倍、18倍，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。