>> 西南證券-西麥?zhǔn)称?002956)2025年中報點(diǎn)評：成本紅利逐步釋放，燕麥龍頭勢能向上-250825
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.5億元，同比+18.1%；歸母凈利潤0.8億元，同比+22.5%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+24.2%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營收4.9億元，同比+21.0%；歸母凈利潤0.3億元，同比+25.2%。公司Q2加速增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
復(fù)合燕麥拉動增長，新興渠道表現(xiàn)優(yōu)異。1、分產(chǎn)品看，25H1公司純燕麥片/復(fù)合燕麥片/冷食燕麥片收入分別實(shí)現(xiàn)營收4.2/5.6/0.9億元，同比+13.2%/+27.6%/+27.2%。復(fù)合燕麥片延續(xù)高增態(tài)勢，成為增長核心引擎，營收占比提升至48.38%，其中燕麥+系列等大單品持續(xù)放量；純燕麥片業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；冷食燕麥在行業(yè)出清后恢復(fù)性增長，表現(xiàn)超預(yù)期。2、分渠道看，公司線上線下全渠道布局成效顯著，南方/北方大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收6.8/4.3億元，同比+20.1%/+13.3%，南方市場增長勢能更強(qiáng)。線上渠道抖音平臺為核心增長點(diǎn)，線下積極擁抱新零售，山姆會員店渠道新品燕麥粥動銷積極，并預(yù)計8月上線第二款新品；零食量販渠道24年增長近50%，25年有望延續(xù)高增。
成本紅利開始釋放，盈利能力穩(wěn)步提升。1、25H1毛利率43.6%，同比+1.1pp。主要系高毛利的復(fù)合燕麥片（毛利率48.8%，同比+2.3pp）占比提升，以及澳麥原料成本下降紅利開始顯現(xiàn)。2、25H1銷售/管理費(fèi)用率分別為29.9%/4.9%，分別同比+0.5/-0.5pp。銷售費(fèi)用率略有提升，主要系公司加大新興渠道和品牌推廣投入。管理費(fèi)用率下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，但受股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷381萬元影響。3、25H1凈利率為7.1%，同比+0.3pp。隨著公司鎖定的澳洲燕麥采購成本下降紅利在Q2開始兌現(xiàn)，預(yù)計下半年盈利能力將進(jìn)一步改善。
品類邊界持續(xù)拓展，全渠道布局勢能向上。產(chǎn)品端，公司在燕麥主業(yè)外，通過內(nèi)生推新+外延并購發(fā)力大健康領(lǐng)域。內(nèi)生方面，推出蛋白粉、燕麥肽口服液等高附加值產(chǎn)品，旨在提升整體利潤水平。外延方面，收購德賽康谷切入酸奶谷物蓋賽道，與伊利等大客戶達(dá)成合作，河北新產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸解決，有望成為新增長點(diǎn)。渠道端，公司線上線下協(xié)同發(fā)展，在鞏固傳統(tǒng)KA渠道優(yōu)勢的同時，積極開拓零食量販、會員店等高勢能新渠道，山姆渠道的成功進(jìn)入為后續(xù)合作打開空間。成本端，公司成本結(jié)構(gòu)中燕麥原料占比約40%，已鎖定25年大部分燕麥采購價格，成本紅利自Q2開始兌現(xiàn)，利潤彈性十足。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.7億元、2.2億元、2.6億元，EPS分別為0.78元、0.97元、1.18元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險，食品安全風(fēng)險
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