>> 信達(dá)證券-廈門象嶼(600057)2025年中報點評：規(guī)模穩(wěn)增物流亮眼，看好業(yè)績穩(wěn)步回升-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
匡培欽 |
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事件：廈門象嶼發(fā)布2025年半年報。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2039.5億元，同比+0.2%；對應(yīng)錄得歸母凈利潤10.32億元，同比+32.5%。
點評：
25H1歸母凈利同比增長，Q2利潤增幅明顯。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2039.5億元，同比+0.23%；分業(yè)務(wù)看，其中大宗供應(yīng)鏈經(jīng)營/物流/生產(chǎn)制造分別實現(xiàn)營收1934/49.96/52.84億元，同比分別+0.14%/+17.39%/-6.71%。分季度看，25Q1/Q2實現(xiàn)營業(yè)收入分別為971/1068億元，同比分別-7.1%/+8.0%。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.32億元，同比+32.48%；其中25Q1/Q2歸母凈利潤分別為5.09/5.23億元，同比分別+24.88%/+40.83%，二季度利潤增幅明顯。
期間費用率同比下降，信用減值損失降低。25H1公司期間費用率為1.18%，同比-0.22pct；其中財務(wù)費用率/管理費用率/銷售費用率同比分別-0.21/+0.03/-0.04pct。上半年錄得資產(chǎn)減值損失3.24億元，同比增加1.31億，主要系存貨跌價準(zhǔn)備計提增加；錄得信用減值1.14億元，同比減少2.34億元，主要是受上年同期計提歷史事項信用減值的影響?？傮w減值損失同比減少1.02億，風(fēng)險有所收斂。
大宗商品經(jīng)營貨量同比增長，農(nóng)產(chǎn)品盈利持續(xù)改善。上半年公司大宗商品供應(yīng)鏈經(jīng)營規(guī)模達(dá)到1.21億噸，同比+19.02%。其中金屬礦產(chǎn)類/能源化工類/農(nóng)產(chǎn)品類/新能源類商品經(jīng)營貨量分別為6815/4408/816/37萬噸，同比分別+5.38%/+42.84%/+43.75%/+45.53%。25H1大宗商品經(jīng)營總體期現(xiàn)毛利率為1.51%，同比-0.06pct，上述對應(yīng)各類商品期現(xiàn)毛利率同比分別-0.31/+0.17/+1.62/-1.74pct。金屬礦產(chǎn)類核心商品貨量穩(wěn)增，尤其鋁供應(yīng)鏈表現(xiàn)較好，期現(xiàn)毛利同比增長；能源化工類商品主要受益于油品供應(yīng)鏈，規(guī)模及期現(xiàn)毛利雙增；農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利能力進(jìn)一步改善；新能源供應(yīng)鏈商品經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，期現(xiàn)毛利有所下降。
大宗商品物流營收及毛利雙增，鐵路物流能效顯著增加。公司提供綜合物流解決方案能力不斷提升，25H1實現(xiàn)營收及毛利雙增長。其中綜合物流/鐵路物流/農(nóng)產(chǎn)品物流實現(xiàn)營收分別為34.42/14.47/1.08億元，同比分別+16.39%/+20.75%/+6.74%，業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利分別為3.51/0.63/0.13億元，同比分別+31.11%/+73.35%/-74.67%。受益于外部客源的開拓及國際物流業(yè)務(wù)的深化，公司綜合物流板塊營收及毛利同比均有增長；鐵路物流板塊深入挖掘客戶物流需求，精細(xì)化成本、提高物流效率，營收及毛利顯著增長。
造船產(chǎn)能待恢復(fù)，靜待盈利回升。公司切入有賦能價值的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，在散貨船及化學(xué)品船生產(chǎn)效率方面取得行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。上半年公司新簽造船訂單15艘，在手訂單91艘。25H1公司生產(chǎn)制造營收為52.84億元，其中造船業(yè)務(wù)營收31.92億元，同比-4.97%，對應(yīng)毛利為4.71億元，同比-22.98%；毛利率為14.74%，同比-3.45pct。由于部分訂單轉(zhuǎn)移至仍處投產(chǎn)準(zhǔn)備階段的啟動新船廠，業(yè)務(wù)完工量同比下降，公司造船業(yè)務(wù)營收同比下降。隨后續(xù)新船廠的全面投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)盈利能力有望回升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別18.16/21.17/23.75億元，同比分別+28.0%、+16.6%、+12.2%，對應(yīng)每股收益分別為0.65、0.75、0.85元，8月26日收盤價對應(yīng)PE分別為11.22、9.62、8.58倍。公司作為大宗供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，綜合服務(wù)能力不斷強(qiáng)化，業(yè)績有望企穩(wěn)回升；同時，較高的股息率也具備一定投資價值。綜上，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險；大宗商品價格波動風(fēng)險；客商信用風(fēng)險；國際業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；分紅比例不及預(yù)期
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