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事件概述：2025年4月21日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年全年受大宗商品需求疲弱，價(jià)格下行影響，整體業(yè)績(jī)承壓，4Q24公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)向上修復(fù)，同比+34.7%。1）收入端：2024年?duì)I業(yè)收入3666.7億元，同比-20.1%；毛利率2.3%。2）利潤(rùn)端：2024年公司歸母凈利14.2億元，同比-9.9%，剔除信用減值損失的影響后，公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超7%。分季度看，4Q24，1）收入端：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收689.7億元，同比-23.7%，環(huán)比-26.8%，毛利率為3.6%。2）利潤(rùn)端：公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比+34.7%，環(huán)比+378.0%。
　　分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：
　　1）大宗商品經(jīng)營(yíng)，24年下游制造業(yè)客戶采購(gòu)需求偏弱，大宗商品價(jià)格承壓；24年貨量較為穩(wěn)定，鋁、新能源、蒙煤等細(xì)分品類保持市占率領(lǐng)先。24年大宗商品經(jīng)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3453億元，同比21.4%，主要受大宗商品需求疲弱，價(jià)格下行影響；24年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)貨量為2.24億噸，同比-0.3%；期現(xiàn)毛利63.2億元，同比+2.9%；期現(xiàn)毛利率為1.83%，同比+0.43pct。分貨種看，24年金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能源化工/新能源貨種分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)貨量13984/1390/7020/54萬(wàn)噸，同比分別+6.5%/-31.7%/-4.1%/+47.0%；金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能源化工/新能源分別期限毛利率2.1%/1.0%/1.1%/5.4%，同比分別+0.2pct/轉(zhuǎn)正/-0.2pct/+3.6pct，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。2）大宗商品物流業(yè)務(wù)：24年板塊營(yíng)收和毛利均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；24年實(shí)現(xiàn)板塊營(yíng)收94.2億元，同比+33.0%；實(shí)現(xiàn)毛利8.4億元，同比+19.0%；實(shí)現(xiàn)毛利率8.9%，同比-1.0pct。其中，疆煤外運(yùn)業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)鐵路物流業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，24年綜合物流/鐵路物流/農(nóng)產(chǎn)品物流/鋁產(chǎn)業(yè)物流分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.7/28.5/2.5/1.6億元，同比分別+11.4%/+126.9%/-14.1%/新增。3）生產(chǎn)制造：24年公司造船板塊新接訂單量與接單毛利再創(chuàng)新高。24年實(shí)現(xiàn)板塊營(yíng)收111億元，同比+2.5%；實(shí)現(xiàn)毛利12.9億元，同比-1.9%；實(shí)現(xiàn)毛利率11.6%，同比-0.5pct。其中，造船業(yè)務(wù)營(yíng)收59億元，同比+24.8%；毛利10.7億元，同比+0.3%。
　　分紅比例提升+股權(quán)激勵(lì)+回購(gòu)計(jì)劃彰顯公司發(fā)展信心：1）分紅：公司分紅比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%。2024全年合計(jì)每股股利0.25元，合計(jì)擬派發(fā)7.02億元，全年分紅比率為69%（歸母凈利扣除永續(xù)債利息后）。按照2025/4/23公司收盤價(jià)6.35元/股、每股分紅0.25元計(jì)算，2024年公司股息率為3.9%。2）股權(quán)激勵(lì)：公司4月16日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，此次激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予1.73億股限制性股票，約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的6.16%；此次授予價(jià)格為每股2.96元（4/23收盤價(jià)6.35元）。此次限制性股票總攤銷費(fèi)用為5.13億元，攤銷到25-29年的金額分別為1.12、1.93、1.33、0.6、0.16億元。3）回購(gòu)計(jì)劃：公司4月16日發(fā)布公告，擬使用自有資金或自籌資金于6個(gè)月內(nèi)回購(gòu)1-1.5億股，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣8.85元/股；預(yù)計(jì)回購(gòu)金額8.85-13.28億元，回購(gòu)股份占總股本比例為3.56%-5.34%。
　　投資建議：公司為大宗供應(yīng)鏈龍頭之一，基本盤穩(wěn)固，有望維持較高的分紅比例和股息率，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為17.46、19.69、22.11億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10、9、8倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，地緣政治局勢(shì)變化。