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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3667億元，同比減少20.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.19億元，同比減少9.86%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比減少19.87%。2024Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收689.7億元，同比減少23.70%，環(huán)比減少26.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比增長(zhǎng)34.71%，環(huán)比增長(zhǎng)377.95%。
　　經(jīng)營(yíng)貨量同比基本持平，期現(xiàn)毛利率同比提升。2024年，公司大宗商品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3453億元，同比減少21.4%，主要是因?yàn)榇笞谏唐氛w價(jià)格下跌。經(jīng)營(yíng)貨量方面，2024年經(jīng)營(yíng)貨量為2.24億噸，同比僅小幅下滑0.3%。從產(chǎn)品類別看，公司具備顯著優(yōu)勢(shì)的金屬礦產(chǎn)類經(jīng)營(yíng)貨量為1.40億噸，同比增長(zhǎng)6.5%；農(nóng)產(chǎn)品類經(jīng)營(yíng)貨量為1390萬(wàn)噸，同比減少31.7%；能源化工類經(jīng)營(yíng)貨量為7020萬(wàn)噸，同比減少4.1%；新能源類經(jīng)營(yíng)貨量為54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47.0%。得益于公司上游關(guān)鍵資源的布局以及經(jīng)營(yíng)管理能力的提升，2024年公司大宗商品業(yè)務(wù)期現(xiàn)毛利率同比提升0.43pct至1.83%。2024年，公司計(jì)提信用和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約20.79億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響約為10.17億元。
　　造船業(yè)務(wù)快速提升，在手訂單達(dá)89艘。2024年，公司生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111億元，同比增長(zhǎng)2.54%。其中造船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59億元，同比增長(zhǎng)24.76%。公司Ultramax系列優(yōu)勢(shì)散貨船在手訂單量全球領(lǐng)先，1萬(wàn)噸以下化學(xué)品船在手訂單量位居全球首位。截至2024年年底，公司在手訂單合計(jì)達(dá)89艘，在手訂單排產(chǎn)至2029年。同時(shí)，公司通過(guò)技改和生產(chǎn)效率提升，2024年公司造船產(chǎn)能整體提升超25%。公司2024年8月通過(guò)司法拍賣競(jìng)拍獲得江蘇宏強(qiáng)船舶重工有限公司核心資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)生產(chǎn)裝置預(yù)計(jì)于2025年中復(fù)工復(fù)產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司40%-50%的造船產(chǎn)能。
　　發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。4月17日，公司發(fā)布《2025年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》。本次激勵(lì)計(jì)劃擬向不超過(guò)991名激勵(lì)對(duì)象授予約1.73億股限制性股票，對(duì)應(yīng)授予價(jià)格為2.96元/股，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心骨干人員。公司此次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃以2025-2027年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（以2024年為基數(shù)，下同）、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例三個(gè)指標(biāo)作為解除限售的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)。
　　2025-2027年公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的目標(biāo)值分別為15%、30%、50%，觸發(fā)值分別為6%、12%、20%；2025-2027年凈資產(chǎn)收益率的考核目標(biāo)分別為8.5%、9.0%和9.5%且不低于同行業(yè)均值或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；2025-2027年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例的考核目標(biāo)均為95%。此外，公司針對(duì)解除限售的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了前提約束，各考核年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率需大于0才可解除考核年度對(duì)應(yīng)的限制性股票。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2024年受大宗商品價(jià)格下跌影響，公司營(yíng)收有所下滑，但整體經(jīng)營(yíng)貨量同比基本持平?？紤]到部分大宗商品價(jià)格仍有所下跌，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18.18（前值為22.50）/21.08（前值為26.25）/24.17億元。隨著公司經(jīng)營(yíng)管理能力的增強(qiáng)及宏觀需求的回升，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升，同時(shí)考慮造船板塊業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，終端需求不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。