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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.17億元，同比去年5.07%；歸母凈利潤(rùn)6380.54萬(wàn)元，同比去年-64.52%。
　　投資要點(diǎn)
　　凈利潤(rùn)下滑主要受原材料價(jià)格波動(dòng)及部分產(chǎn)品進(jìn)入批產(chǎn)階段后階梯降價(jià)影響：2025年上半年，鋼研高納實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.17億元，同比增長(zhǎng)5.07%，但歸屬于母公司凈利潤(rùn)僅0.64億元，同比大幅下降64.52%。2025年上半年業(yè)績(jī)下滑的主因是原材料鎳、鉻、鈷價(jià)格劇烈波動(dòng)，疊加部分批產(chǎn)產(chǎn)品階梯降價(jià)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本同比增17.19%，壓縮利潤(rùn)空間。分產(chǎn)品看，2025年上半年鑄造合金制品收入12.60億元，同比微增1.44%，占營(yíng)收比重七成，毛利率31.62%，下降2.88個(gè)百分點(diǎn)，系原材料漲價(jià)及價(jià)格讓利所致；變形合金制品收入4.49億元，同比大增36.07%，但毛利率15.38%，下降8.53個(gè)百分點(diǎn)，因德陽(yáng)新基地投產(chǎn)后產(chǎn)能爬坡成本較高；新型合金制品收入1.01億元，同比下滑32.47%，毛利率29.50%，主因粉末高溫合金、ODS合金等項(xiàng)目尚處驗(yàn)證期，費(fèi)用前置而收益滯后。
　　毛利率下滑主要系原材料成本占比提升及產(chǎn)品降價(jià)所致：2025年上半年，公司綜合毛利率由去年同期的31.90%降至24.05%；期間費(fèi)用率相由去年同期有所下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率由1.92%降至1.40%，管理費(fèi)用率由6.72%升至7.48%，研發(fā)費(fèi)用率由5.21%降至4.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.65%降至-0.11%，匯兌收益貢獻(xiàn)顯著。截至2025年上半年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出2.67億元，同比收窄39.43%，系銷(xiāo)售回款增加所致；投資現(xiàn)金流凈流出0.44億元，同比收窄77.23%，因購(gòu)建資產(chǎn)支出減少；籌資現(xiàn)金流凈流入2.73億元，同比大增217.82%，主要由向控股股東定向增發(fā)2.74億元資金驅(qū)動(dòng)。
　　2025年上半年，公司圍繞高溫合金核心能力展開(kāi)多項(xiàng)戰(zhàn)略動(dòng)作：一是完成向控股股東中國(guó)鋼研定向增發(fā)2182.39萬(wàn)股，募資2.74億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，資產(chǎn)負(fù)債率由47.62%降至44.06%；二是以1.40億元現(xiàn)金對(duì)四川高納增資，德陽(yáng)鍛造基地一期實(shí)現(xiàn)100%投產(chǎn)，新增5000噸航空航天用高溫合金母合金及1萬(wàn)件盤(pán)環(huán)鍛件產(chǎn)能，變形合金生產(chǎn)鏈條得以貫通。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，我們基本維持先前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.65/3.29/3.76億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56/45/39倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)；3）技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；4）宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。