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事件描述
　　8月25日，美瑞新材發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.01億元，同比增長0.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比增長25.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.35億元，同比增長24.89%。其中，第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.13億元，同比/環(huán)比-0.43%/+6.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比/環(huán)比+10.99%/+15.71%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.17億元，同比/環(huán)比-4.10%/-5.25%。盈利能力指標方面，2025年上半年毛利率13.77%，同比+1.56pct；凈利率4.48%，同比+0.70pct。
　　TPU環(huán)比承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及HDI自供幫助公司盈利同比增長
　　2025年上半年，TPU市場有所承壓，中低端產(chǎn)品的下游應(yīng)用較為廣闊且客戶分散，總體呈現(xiàn)出市場容量大、供應(yīng)充足、競爭激烈的特點。價格方面，2025Q2，TPU（鞋材）/TPU（手機殼）均價分別1.34/1.35萬元/噸，分別環(huán)比變化-6.33%/-5.97%，整體價格略微下調(diào)。原料方面，2025Q2，純MDI/己二酸/BDO均價分別1.74/0.72/0.81萬元/噸，分別環(huán)比變化-6.53%/-10.60%/-1.61%，TPU需求不佳價差收窄，Q2銷售毛利率12.75%，環(huán)比減少2.10pct。雖然產(chǎn)品價格和盈利能力有所下滑，但受益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及公司部分特種新材料產(chǎn)品核心原材料HDI單體的自主供應(yīng)，公司營收同比基本持平，歸母凈利潤實現(xiàn)同比上漲。
　　山東項目進展順利，河南聚氨酯項目部分裝置實現(xiàn)小批量供貨
　　2025年上半年，公司在功能化工品原料板塊取得重要進展，子公司美瑞科技聚氨酯產(chǎn)業(yè)園一期項目各生產(chǎn)裝置均已投產(chǎn)試運行，部分裝置已實現(xiàn)穩(wěn)定運行且小批量對外供應(yīng)產(chǎn)品。
　　位于山東煙臺大季家廠區(qū)的年產(chǎn)1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目于2024年四季度開工建設(shè)，正在進行設(shè)備管道安裝、電儀施工。該項目為公司在膨脹型TPU新材料領(lǐng)域的擴產(chǎn)，本項目建成后將有效擴大公司膨脹型TPU的生產(chǎn)能力及供應(yīng)能力，進一步提高高端TPU產(chǎn)品比重，完善公司TPU產(chǎn)品布局；該產(chǎn)品的主要原材料之一為美瑞科技自產(chǎn)的特種異氰酸酯，公司能夠直接控制原料的質(zhì)量，減少對外部供應(yīng)商的依賴，提高原料采購的靈活性和響應(yīng)速度，從而降低供應(yīng)鏈風險，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，強化核心競爭力，鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先地位。位于山東煙臺大季家廠區(qū)的年產(chǎn)3萬噸水性聚氨酯項目于2024年四季度開工建設(shè)，截至目前已完成鋼結(jié)構(gòu)施工，正在進行設(shè)備管道安裝、電儀施工。本項目建成后公司水性聚氨酯產(chǎn)品的生產(chǎn)方式將由原來的通過中試裝置生產(chǎn)變更為利用自動化程度較高的生產(chǎn)線進行萬噸級的規(guī)?；a(chǎn)，有助于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升公司盈利能力；該產(chǎn)品的主要原材料之一為美瑞科技自產(chǎn)的特種異氰酸酯，對發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢、確保原料供應(yīng)安全、降低成本、增強市場競爭力等方面具有重要戰(zhàn)略意義。
　　投資建議
　　預(yù)計美瑞新材2025-2027年歸母凈利潤1.01、2.08、2.81億元，對應(yīng)PE為72.73X/35.23/26.13X。維持“增持”評級。
　　風險提示
　　項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風險；
　　項目審批進度不及預(yù)期的風險；
　　原材料價格大幅波動的風險；
　　產(chǎn)品價格大幅下跌的風險