>> 華安證券-三友醫(yī)療(688085)脊柱主業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，國際化業(yè)務(wù)快速增長-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,錢琨 |
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事件：
2025年8月25日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.50億元（+17.77%），歸母凈利潤0.37億元（+2083.64%），扣非凈利潤0.26億元（扭虧為盈）。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元（+6.11%），歸母凈利潤0.24億元（+530.37%），扣非凈利潤0.15億元（+1,185.16%）。
點(diǎn)評：
國內(nèi)脊柱主業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)法國、美國市場協(xié)同發(fā)力
脊柱集采政策常態(tài)化背景下，公司國內(nèi)脊柱主業(yè)已走出低谷，重回增長態(tài)勢。公司憑借療法創(chuàng)新和渠道下沉優(yōu)勢，市場集中度持續(xù)提升。公司超聲骨刀高速放量，水木天蓬25H1營收0.74億元（+65%），歸母凈利潤0.39億元（+359%），凈利率超50%。其中，國內(nèi)刀頭耗材收入超4200萬元（同比增長超50%），高毛利耗材占比進(jìn)一步提升，驅(qū)動業(yè)務(wù)從設(shè)備銷售向持續(xù)性耗材消費(fèi)模式轉(zhuǎn)型，成為公司核心增長引擎。海外業(yè)務(wù)方面，子公司Implanet實(shí)現(xiàn)收入580.90萬歐，同比增長41.10%。單二季度，Implanet實(shí)現(xiàn)收入323.1萬歐元，同比增長71%。美國市場的開拓取得重大進(jìn)展，2025年第二季度美國業(yè)務(wù)同比增長達(dá)到444%，美國整體業(yè)務(wù)第一次超過法國，將成為公司國際化業(yè)務(wù)最重要的增長引擎。
機(jī)器人產(chǎn)品矩陣構(gòu)建長期壁壘，創(chuàng)新管線提供持續(xù)
公司參股的春風(fēng)化雨研發(fā)的新一代多臂手術(shù)機(jī)器人已在加拿大完成7例臨床手術(shù)，計劃于年內(nèi)在國內(nèi)提交注冊。未來公司將以“JAZZ脊柱耗材+超聲骨刀+骨科機(jī)器人”的核心產(chǎn)品矩陣方案推向市場，形成骨科手術(shù)生態(tài)壁壘，有望在北美市場形成強(qiáng)大的差異化競爭優(yōu)勢。核心產(chǎn)品“表面多孔聚醚醚酮椎間融合器”已通過國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，有望于今年底或明年初獲批，該產(chǎn)品在影像學(xué)、生物力學(xué)和骨融合效率上均優(yōu)于傳統(tǒng)PEEK融合器，市場潛力巨大。同時，公司在研項(xiàng)目豐富，覆蓋新一代頸椎間盤假體、微創(chuàng)融合系統(tǒng)等多個前沿領(lǐng)域，為長期發(fā)展提供保障。8月25日，公司發(fā)布《2025年限制性股權(quán)激勵計劃（草案）》，擬向55名激勵對象（董事、高管及核心骨干人員）授予478.20萬限制性股票，授予價格11.12元/股，給予25/26年業(yè)績考核目標(biāo)收入端同比增長20%/25%，充分彰顯管理層對公司未來增長信心。
投資建議：維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入有望分別實(shí)現(xiàn)5.99/7.59/9.52億元，同比增長32.0%/26.8%/25.4%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)0.90/1.54/2.38億元，同比增長684.8%/71.6%/54.0%；對應(yīng)EPS為0.27/0.46/0.71元；對應(yīng)PE倍數(shù)為88/51/33X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品注冊及獲批進(jìn)度不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
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