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事項(xiàng)
　　 8月26日，公司發(fā)布2025半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.16億元，同比增長47.82%；歸母凈利潤11.11億元，同比增長81.29%；扣非歸母凈利潤10.88億元，同比增長78.51%。
　　評(píng)論：
　　礦服&礦山資源雙輪驅(qū)動(dòng)，歸母凈利大幅提升，Q2歸母凈利創(chuàng)歷史新高。其中二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.05億元，同比增長52.39%，環(huán)比增長24.7%；歸母凈利潤6.89億元，同比增長103.25%，環(huán)比增長63.3%。費(fèi)用方面，公司上半年銷售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)費(fèi)用總額4.3億元，同比+10%，但期間費(fèi)用率為6.8%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)營收基本平穩(wěn)。2025年上半年，公司總體實(shí)現(xiàn)地下掘進(jìn)總量（含采切量）187.78萬立方米，完成年計(jì)劃的48.53%，地下采供礦量2,084.16萬噸（含自然崩落法采供礦量），完成年計(jì)劃的47.18%，實(shí)現(xiàn)礦山服務(wù)業(yè)務(wù)收入33.2億元，占營業(yè)收入52.60%，其中海外礦服實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元，占礦服營業(yè)收入的63.74%，礦山服務(wù)業(yè)務(wù)總體毛利率23.1%，同比-5pct，主要受剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段階段性停工、Lubambe銅礦并表和Terra Mining露天礦服業(yè)務(wù)開采前期階段減少毛利等影響。上半年公司礦服業(yè)務(wù)新簽及續(xù)簽合同約71億元，首次承接贊比亞Mufulira礦山建設(shè)工程、博茨瓦納Khoemacau銅礦第五礦區(qū)地下采礦業(yè)務(wù)，目前卡庫拉礦段西區(qū)的北側(cè)和南側(cè)采礦量也已逐步恢復(fù)至停工前的70%，下半年礦服或有發(fā)力。
　　礦產(chǎn)銅量價(jià)齊升，資源業(yè)務(wù)業(yè)績大幅提升。2025年H1，LME銅均價(jià)9432美元/噸（同比+3.7%）。上半年，公司Dikulushi銅礦、Lonshi銅礦、Lubambe銅礦穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量3.94萬噸，同比+199%，銷量4.4萬噸，同比+248%，當(dāng)前看，公司Lonshi銅礦達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅金屬約4萬噸，東區(qū)相關(guān)審批工作正在辦理中，下半年有望開工建設(shè)，東區(qū)達(dá)產(chǎn)后龍溪銅礦合計(jì)年產(chǎn)約10萬噸銅金屬量；Lubambe銅礦采選工程技改穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)推進(jìn)地質(zhì)勘探、采掘生產(chǎn)、選礦生產(chǎn)、井下輔助系統(tǒng)改造；兩岔河磷礦產(chǎn)量17.4萬噸，同比+6.5%，銷量16.9萬噸，同比+1%，目前正在建設(shè)階段北采區(qū)（生產(chǎn)規(guī)模50萬噸/年）。公司資源板塊營業(yè)收入29.1億元，同比增長238%，占營業(yè)收入的46.11%，毛利率47.7%，同比+4.9 pct。
　　投資建議：考慮資源板塊業(yè)務(wù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.9億元、26.0億元、29.6億元（前值為21.93/24.02/27.53億元），分別同比增長44.6%、13.5%、13.9%。我們采用分部估值，礦服業(yè)務(wù)，考慮公司歷史估值情況，我們給予礦服業(yè)務(wù)24倍PE；資源業(yè)務(wù)，參考公司和可比公司估值情況，給予15倍PE，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)總市值417億元，給予目標(biāo)價(jià)66.81元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；礦服業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。