>> 光大證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)2025年半年報點(diǎn)評：“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動下， 上半年?duì)I收利潤大幅增長-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報，1H2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為14.59億元，同比增長28.2%，剔除奈瑞兒影響后收入同比增長3.9%；歸母凈利潤為1.56億元，同比增長34.9%。1H2025公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.1億元，同比增長84.4%。
點(diǎn)評：
客流及同店收入持續(xù)增長，三大業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)靚麗：分業(yè)務(wù)板塊看，1H2025公司美容和保健服務(wù)/醫(yī)療美容服務(wù)/亞健康醫(yī)療服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收8.1/5.0/1.5億元，分別同比+29.6%/+13.0%/+107.8%。
美容和保健服務(wù)板塊，作為公司的核心流量入口，保持逆勢增長。分業(yè)務(wù)模式看，1H2025直營/加盟分別實(shí)現(xiàn)營收7.4/0.7億元，分別同比+31.0%/+16.2%。直營業(yè)務(wù)上，1H2025直營門店到店客流達(dá)85萬人次，同比增長48.6%，活躍會員人數(shù)達(dá)到11.2萬名，同比增長45.7%，受益于客流和同店收入的增長，以及收購奈瑞兒的影響，直營業(yè)務(wù)收入快速增長。加盟業(yè)務(wù)上，1H2025公司美容和保健加盟門店會員數(shù)量超過5.3萬名，同比+70.1%。
醫(yī)療美容服務(wù)板塊，作為公司的第二增長曲線，表現(xiàn)強(qiáng)勁的增長韌性。1H2025公司醫(yī)療美容直營門店到店客流達(dá)5.0萬人次，同比增長28.0%，直營門店活躍會員人數(shù)達(dá)到2.4萬名，同比增長27.6%。
亞健康醫(yī)療服務(wù)板塊，業(yè)務(wù)版圖加速擴(kuò)張，上半年收入高速增長。1H2025公司亞健康醫(yī)療直營門店到店客流達(dá)到1.9萬人次，同比增長75.5%，活躍會員人數(shù)達(dá)到7014人次，同比增長93.4%。其中，研源醫(yī)療功能醫(yī)學(xué)板塊，上半年收入實(shí)現(xiàn)同比+122.0%，定制化營養(yǎng)點(diǎn)滴“能量滴”的產(chǎn)品線拓展進(jìn)一步滿足了客戶的多元需求，旗下肝臟代謝排毒干預(yù)、NAD+精英能量源等服務(wù)客戶復(fù)購表現(xiàn)穩(wěn)定，新品體齡管理——定制益生元調(diào)理方案，通過調(diào)節(jié)代謝與免疫功能，進(jìn)一步完善了公司健康管理產(chǎn)品矩陣；女性特護(hù)中心板塊保持高速增長勢頭，上半年收入同比+172.8%，成為亞健康醫(yī)療板塊最重要的支撐力量。
截至1H2025末，公司門店總數(shù)為552家，同比+143家。其中，美容和保健服務(wù)直營店總數(shù)為238家，同比+69家，加盟店總數(shù)為276家，同比+69家；醫(yī)療美容服務(wù)門店數(shù)為27家，同比+3家；亞健康醫(yī)療服務(wù)門店數(shù)為11家，同比+2家。
三條業(yè)務(wù)線盈利能力均同比向上，奈瑞兒整合效果彰顯：1H2025，公司毛利率同比+2.3pcts至49.3%，歸母凈利率同比+0.5pcts至10.7%
1H2025，分業(yè)務(wù)板塊看，美容和保健/醫(yī)美/亞健康業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為42.1%/56.9%/63.1%，分別同比+1.8/+1.8/+8.7pcts。聚焦至美容保健服務(wù)板塊，分業(yè)務(wù)模式看，1H2025直營/加盟的毛利率分別為40.7%/56.4%，分別同比+1.9/+1.0pcts，受益于去年下半年新增高毛利率的高端智能美養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)拉動，以及產(chǎn)品采購成本的降低，美容保健服務(wù)毛利率延續(xù)同比提升，醫(yī)療美容服務(wù)盈利能力的提升主要原因系采購議價能力增強(qiáng)，亞健康業(yè)務(wù)板塊則受益于規(guī)模效應(yīng)的釋放。
1H2025，分項(xiàng)目看，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.2%/16.2%/1.4%，分別同比+0.5pcts/+0.3pcts/持平。銷售費(fèi)用率的增加主要原因系：①收購帶來的營銷員工人數(shù)的增加，導(dǎo)致員工成本增長；②并購后客戶資源攤銷金額增加；③推廣品牌及獲取新客戶的推廣和營銷開支增長。管理費(fèi)用率的增加主要原因系外延收購導(dǎo)致員工成本增加。
延續(xù)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，奈瑞兒并購成效已現(xiàn)：展望未來，內(nèi)生維度，公司將持續(xù)深化“雙美+雙保健”商業(yè)模式，橫向拓展美容與保健品牌矩陣的覆蓋廣度，縱向深化醫(yī)療業(yè)務(wù)的滲透，繼續(xù)夯實(shí)核心城市的優(yōu)勢地位；外延維度，公司持續(xù)推進(jìn)收并購項(xiàng)目，并以奈瑞兒品牌為支點(diǎn)，搭建大型項(xiàng)目收購整合模型，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)釋放，1H2025奈瑞兒經(jīng)調(diào)凈利率已從收購前的6.5%提升至10.4%，凈利率水平逐步接近公司內(nèi)生凈利率，彰顯公司強(qiáng)勁的整合實(shí)力。
上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，維持“買入”評級：考慮到奈瑞兒整合效果已經(jīng)凸顯，且公司于今年上半年再度收購了奈瑞兒20%的股權(quán)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤分別至3.1/3.5/4.1億元（上調(diào)幅度分別為13%/8%/7%），對應(yīng)EPS分別是1.30/1.48/1.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別是24、21、18倍。公司作為中國生活美容與醫(yī)療美容的連鎖企業(yè)，業(yè)務(wù)模式不斷升級迭代，未來成長空間可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：客流與客單價增長不及預(yù)期、開店進(jìn)度不及預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險。
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