>> 申萬宏源-嘉友國際(603871)短期波動不改長期成長，靜待新老動能切換-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
478KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,嚴(yán)天鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：嘉友國際發(fā)布2025年中報。2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.84億元，同比下滑12%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.61億元，同比下滑26.2%。業(yè)績略低于預(yù)期。
25年上半年蒙煤進(jìn)口業(yè)務(wù)承壓，影響公司業(yè)績增速。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2025年上半年，中蒙甘其毛都口岸煤炭日均通關(guān)量為11.5萬噸，2024年同期約為13.68萬噸，同比下滑15.87%。疊加25年上半年焦煤價格成體承壓，公司蒙煤供應(yīng)鏈貿(mào)易板塊業(yè)績承壓。25年上半年，公司供應(yīng)鏈貿(mào)易板塊貢獻(xiàn)毛利潤1.96億元，同比下滑63.88%。
多式聯(lián)運和陸港項目保持高增，推動公司長足發(fā)展。受益于非洲和中亞多式聯(lián)運高增速，25年上半年，公司多式聯(lián)運板塊貢獻(xiàn)毛利潤3.6億元，同比增長18.78%。陸港項目板塊貢獻(xiàn)毛利潤1.84億元，同比增長40.43%，增速略超預(yù)期。
結(jié)合公司2025年中報，下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：結(jié)合公司2025年中報，考慮公司中蒙主焦煤業(yè)務(wù)量增速放緩，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025E-2027E歸母凈利潤分別為13.17、15.47、17.76億元（原25E-27E預(yù)測為14.10、15.95、19.49億元），對應(yīng)PE分別為12/11/9倍。選取順豐控股及密爾克衛(wèi)作為可比公司，以上兩家公司的整體經(jīng)營戰(zhàn)略均采用輕資產(chǎn)運營和重資產(chǎn)物流基礎(chǔ)設(shè)施投資的模式，與嘉友國際模式相似，結(jié)合以上兩家公司歸母iFind一致預(yù)期，2025年兩家可比公司平均PE估值倍數(shù)為18x，高于嘉友國際25年估值倍數(shù)，維持嘉友國際“買入”評級。
風(fēng)險提示：甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)不及預(yù)期，主焦煤價格大幅下滑，非洲公路車流量不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險。
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