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投資要點：
　　維持“增持”評級，保持目標價為39.00元/股。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測值為13.44/15.80/19.24億元，對應EPS預測值為1.30/1.53/1.86元，給予公司2025年30倍PE，維持目標價為39.00元/股。
　　上半年公司收入端表現(xiàn)良好，Q2利潤受設備毛利率制約。2025H1公司實現(xiàn)營收40.20億元，同比+10.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.95億元，同比+12.36%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.76億元，同比+314.32%；上半年整體收入端表現(xiàn)良好，經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)高增。單Q2，公司實現(xiàn)營收21.23億元，同比+12.03%；歸母利潤2.84億元，同比+1.06%；扣非歸母利潤2.62億元，同比-6.88%，Q2利潤主要受設備業(yè)務毛利率階段性承壓影響，Q2整體銷售毛利率為32.92%，同比-6.41pct。
　　收單流水逐季提升，費率穩(wěn)步上行，收單業(yè)務邊際向好。25H1公司收單及增值服務（不含小額貸款業(yè)務）實現(xiàn)收入14.50億元，同比+2.39%，毛利率38.4%，同比+2.0pct。上半年收單業(yè)務實現(xiàn)交易流水1.05萬億元，同比基本持平，自24年三季度以來流水呈現(xiàn)逐季環(huán)比提升趨勢，24Q4-25Q2季度流水分別約為4500億/5200億/5300億。根據(jù)測算，25H1收單費率為0.138%，比24年同期的0.132%提升0.006%，費率提升主要得益于公司增值服務帶來的商戶提價，上半年公司增值服務實現(xiàn)收入4.27億元，其中經(jīng)營類增值服務收入2.57億，單商戶加權(quán)ARUP值達98元。
　　設備毛利率因市場拓展階段性承壓，歐美市場漲勢強勁。25H1公司設備業(yè)務實現(xiàn)收入18.98億元，同比+24.90%，毛利率34.80%，同比-6.82pct，毛利率變動主要因為公司在部分新興市場階段性采用市占率優(yōu)先策略，后續(xù)隨著市場拓展完成以及歐美高毛利市場收入占比提升，毛利率預期將逐步恢復。上半年公司POS機在全球各主要市場營收均實現(xiàn)超20%的增幅，其中，歐美區(qū)域的本地化建設成效進一步顯現(xiàn)，出貨量及營收同比增長均超90%。
　　風險提示。行業(yè)競爭加劇，費率提升不及預期，業(yè)務出海不及預期。