>> 華西證券-富春染織(605189)新建子公司聚焦PEEK業(yè)務，凈利受產(chǎn)能爬坡影響承壓-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為14.70/0.13/0.16/-5.04億元、同增長8.77%/-83.92%/-75.58%/-153.53%，公司凈利大幅下降主要由于受關稅的影響，需求減弱，新建項目產(chǎn)能未能完全釋放，固定成本及財務費用增加。非經(jīng)主要為非流動性資產(chǎn)處置損益-0.07億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利主要由于存貨及應收增加。
25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為8.00/0.09/0.09億元、同比下降1.73%/84.08%/79.87%。
2025年7月公司投資新設立子公司“蕪湖富春高新技術(shù)有限公司”，其主要聚焦于聚醚醚酮(PEEK)下游應用，尤其還沒有實現(xiàn)國產(chǎn)替代的領域，主要集中在半導體、醫(yī)療器械、人形機器人輕量化解決方案等，也將積極探索新能源汽車、低空經(jīng)濟領域的應用。
分析判斷:
收入增長主要受銷量增長，國內(nèi)市場增長。公司2025H1銷售額同比增長了8.77%，其中國內(nèi)市場銷售額增長8.20%。1）分業(yè)務來看，公司25H1色紗/貿(mào)易紗/加工費/其他業(yè)務收入分別為12.18/0.83/0.62/0.92億元，同比增長3.35%/52.49%/24.41%/34.67%；2）拆分地區(qū)看，國內(nèi)/國外收入分別為14.45/0.11億元，同比增長13.63%/-8.69%。3）截至目前公司擁有年產(chǎn)13.2萬筒子色紗生產(chǎn)能力，還建有3萬噸纖維染色項目，可滿足色紡紗客戶的需求；公司還建有15萬錠智能精密紡紗項目，可滿足客戶對高端紗支和出口溯源的需求。
Q2凈利率降幅低于毛利率主要收益所得稅占比下降。（1）25H1公司毛利率為9.96%，同比下降4.49PCT；加工業(yè)務毛利率大幅提升，其中色紗/貿(mào)易紗/加工費業(yè)務毛利率分別為10.32%/4.51%/21.82%，同比增長0.73/-6.57/15.46PCT。25H1公司歸母凈利率為0.91%，同比下降5.27PCT，從費用率來看，25H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.60%/2.54%/3.60%/2.43%，同比增長-0.29/0.17/-0.90/1.15PCT，銷售費用率下降主要由于運輸費用減少；管理費用率增加主要由于人員增加導致職工薪酬增加；財務費用率增加主要由于借款和可轉(zhuǎn)債利息增加；研發(fā)費用率下降主要由于研發(fā)材料投入減少。信用減值損失/收入同比沖回0.37PCT；公允價值變動凈收益/收入同比下降0.33PCT；其他收益/收入同比下降0.49PCT；投資凈收益/收入同比下降0.87PCT，主要由于理財收益以及處置衍生金融工具產(chǎn)生的收益減少所致；所得稅/收入同比下降1.23PCT。（2）25Q2公司毛利率/凈利率分別為9.01%/1.08%、同比下降7.22/5.56PCT，期間費用率合計下降0.05PCT，信用減值損失/收入同比沖回0.59PCT；公允價值變動凈收益/收入同比下降0.31PCT；其他收益/收入同比上升0.72PCT；所得稅/收入同比下降1.69PCT。
存貨增加主要由于原材料增加。25H1公司存貨為16.94億元，同比增長84.01%，其中原材料/在產(chǎn)品/產(chǎn)成品占比43.65%/1.33%/49.41%，同比增長7.69/-3.79/-5.44PCT。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為214天、同比增長93天。公司應收賬款為0.47億元、同比增長22.61%，平均應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為5天、同比增加1天。公司應付賬款為3.39億元、同比增長24.84%，平均應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44天、同比減少9天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，下半年噸凈利有望改善，主要來自主業(yè)襪紗。（2）一方面，公司雖然表觀以內(nèi)銷為主，但間接出口比例仍高，存在貿(mào)易戰(zhàn)對訂單需求的影響；而另一方面，公司近兩年擴產(chǎn)較多，以價換量保證開工率可能會對利潤產(chǎn)生一定影響。但增量來自：1）公司在新品方面初步走通、增長較快，2）公司募投項目3萬噸纖維染色項目及荊州6萬噸高品質(zhì)筒子紗建設項目預計25年達到預定可使用狀態(tài)，25產(chǎn)能爬坡有望帶動收入提升。（3）預計內(nèi)棉價格底部企穩(wěn)、美棉價格有提升可能。（4）公司新設立子公司主要聚焦PEEK材料，長期有望貢獻新增量。
下調(diào)25/26/27年收入預測37.02/40.74/43.57億元至35.18/38.75/41.90億元；下調(diào)25/26/27年歸母凈利預測1.60/1.85/2.29億元至0.92/1.27/1.65億元，對應下調(diào)25/26/27年EPS預測1.07/1.24/1.53元至0.47/0.66/0.85元，2025年8月25日收盤價15.56元對應PE分別為33/24/18X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；投產(chǎn)進度不達預期風險；系統(tǒng)性風險。
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