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事件：視源股份公布2025年半年度公告。公司2025H1實(shí)現(xiàn)收入105.6億元，YoY+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，YoY-19.7%。經(jīng)折算，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入55.6億元，YoY-1.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，YoY-25.5%。隨著公司持續(xù)面向多應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，開拓國內(nèi)外市場(chǎng)，收入有望恢復(fù)良好增長。
　　Q2公司收入小幅承壓：Q2公司分業(yè)務(wù)來看，1）受益于公司持續(xù)深耕教育場(chǎng)景以及推行多產(chǎn)品策略，我們判斷Q2公司國內(nèi)教育業(yè)務(wù)收入增長向好。公司加速推廣教育AI產(chǎn)品，截至2025年6月底希沃課堂智能反饋系統(tǒng)已在全國覆蓋超3000所學(xué)校，應(yīng)用于超7000間教室；希沃AI備課激活用戶數(shù)量超60萬。2）由于公司海外ODM業(yè)務(wù)受關(guān)稅變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，我們分析Q2公司海外業(yè)務(wù)整體有所承壓。公司持續(xù)完善全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快海外會(huì)議產(chǎn)品上市與推廣，上半年海外自有品牌業(yè)務(wù)保持快速增長態(tài)勢(shì)。3）得益于海內(nèi)外訂單持續(xù)增長，我們判斷Q2公司家用電器控制器收入保持快速增長。
　　Q2盈利能力同比下降：Q2公司歸母凈利率為4.2%，同比-1.4pct。Q2公司凈利率下降，主要原因包括：1）受原材料價(jià)格上行、毛利率較低的家電控制器業(yè)務(wù)收入占比提升等因素影響，Q2公司毛利率同比-1.8pct。2）公司收到的政府補(bǔ)助減少。Q2其他收益同比-2742.9萬元。
　　Q2單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加：Q2公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+2.2億元，主要因?yàn)镼2公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+4.3億元。
　　投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的液晶顯示主控板卡、交互智能平板供應(yīng)商。當(dāng)前公司積極開拓海外業(yè)務(wù)、家電控制器、計(jì)算設(shè)備等新業(yè)務(wù)方向，有望打造新增長曲線。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS分別為1.41/1.61/1.82元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2026年32倍的市盈率，相當(dāng)于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為51.40元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貿(mào)易政策變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。