久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

■ 25年二季度業(yè)績超預(yù)期：營收同增38%，超預(yù)期5%；總流水/遞延收入強(qiáng)勁同增36%/39%；非GAAP經(jīng)營利潤/凈利潤超預(yù)期16%
　　■虧損收窄前景保持不變，預(yù)計(jì)26年非GAAP凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，受益于效率提升及線下業(yè)務(wù)擴(kuò)張
　　■維持增持：估值具吸引力；凈現(xiàn)金約占市值60%；目標(biāo)價(jià)維持4.7美元不變
　　25年二季度業(yè)績超預(yù)期
　　高途25年二季度收入達(dá)人民幣13.9億元人民幣，同增38%（上一季度同增58%），超預(yù)期5%。總流水/遞延收入分別同增36%/39%，為未來收入增長提供支撐。K-12輔導(dǎo)（非學(xué)科及高中）收入保持高雙位數(shù)同比增長，占總收入約85%。成人教育收入同比下降，因業(yè)務(wù)調(diào)整以改善盈利能力。盈利能力環(huán)比改善，受益于效率提升：1）毛利同增32%，毛利率達(dá)66%；2）非GAAP經(jīng)營虧損同比收窄49%至2.33億元人民幣，優(yōu)于市場預(yù)期的2.76億元虧損，得益于對營銷及研發(fā)費(fèi)用的審慎控制，整體帶動(dòng)非GAAP凈虧損同比收窄51%至2.07元人民幣，超預(yù)期16%。
　　穩(wěn)步邁向大幅虧損收窄，預(yù)計(jì)26年實(shí)現(xiàn)扭虧
　　公司指引25年三季度收入同增28.9%-30.6%，高于市場當(dāng)前預(yù)期的28%，其中K-12業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持快速兩位數(shù)同比增長，成人教育業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)恢復(fù)同比15%的正增長。自24年四季度以來，公司持續(xù)聚焦盈利改善，主要措施包括：1）謹(jǐn)慎推進(jìn)線下擴(kuò)張；2）提高營銷投入的ROI要求；3）加大利用率提升力度；4）持續(xù)推動(dòng)效率優(yōu)化。我們注意到高途線下業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)25年三季度毛利率將因留存率和利用率改善而實(shí)現(xiàn)扭虧。我們對26年非GAAP凈利潤扭虧前景保持樂觀，現(xiàn)預(yù)測26年非GAAP凈利潤為9,500萬元人民幣，而25年預(yù)計(jì)虧損1.37億元。
　　豐富AI產(chǎn)品，賦能更好增長
　　高途提出“AIEverywhere，Anytime”戰(zhàn)略，將AI融入所有教育場景——從產(chǎn)品研發(fā)到運(yùn)營服務(wù)，打造智能教育生態(tài)。AI教學(xué)：高途升級教學(xué)模式為“三師模式”，即真人教師+輔導(dǎo)老師+AI伴學(xué)老師，提供個(gè)性化教學(xué)與學(xué)習(xí)體驗(yàn)；AI產(chǎn)品：高途推出多款面向消費(fèi)者的產(chǎn)品，例如《高小兔傳說》，一款游戲化AI交互產(chǎn)品，旨在提供更具趣味性的學(xué)習(xí)體驗(yàn)。此外，25年6月，高途收購一家專注海外市場的中國AI+教育團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化核心AI能力并拓展全球市場布局。
　　增持：估值具吸引力
　　基于最新盈利預(yù)測（圖8），我們未來12個(gè)月的分部加總估值目標(biāo)價(jià)維持4.7美元（圖10），對應(yīng)25/26年1.3倍/1.1倍市銷率。高途當(dāng)前估值為26年0.9倍市銷率（低于歷史均值，且低于同業(yè)平均1.5倍）。未來催化劑：招生增長加快、運(yùn)營指標(biāo)改善、新產(chǎn)品放量。凈現(xiàn)金保持穩(wěn)健，達(dá)38億元人民幣（無有息負(fù)債），約占當(dāng)前市值60%。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）監(jiān)管；2）競爭；3）意外支出。