>> 西南證券-重慶啤酒(600132)2025年中報點評：Q2銷量維持穩(wěn)健，稅率提升拖累盈利-250815
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 1156KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布 2025年中報，25H1實現(xiàn)收入88.4億元，同比-0.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元，同比-4%。其中25Q2實現(xiàn)收入44.8億元，同比-1.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比-12.7%。
現(xiàn)飲消費需求疲軟下，Q2量穩(wěn)但價有承壓。量方面，25Q2公司實現(xiàn)銷量91.7萬噸，同比基本持平；分渠道看，受整體餐飲消費需求疲軟及部分政策波動影響，現(xiàn)飲渠道仍持續(xù)承壓，但公司積極開拓非現(xiàn)飲渠道彌補了餐飲端下滑影響。分價格帶看，25Q2公司高檔/主流/經濟啤酒收入增速分別為-1.1%/-3.6%/+4.8%；其中風花雪月與嘉士伯品牌預計仍維持雙位數增長，樂堡品牌實現(xiàn)正增長，罐裝烏蘇及1664亦實現(xiàn)較好增長；此外經濟品類在公司產品結構優(yōu)化下實現(xiàn)增長。價方面，受中高檔啤酒銷量承壓影響，25Q2公司噸價同比-1.9%至4755元/噸水平。分區(qū)域看，25Q2年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入增速分別為+1.9%/-2.9%/-4.5%，西北區(qū)受益于疆內旅游熱潮帶動實現(xiàn)增長，南區(qū)及中區(qū)受外部消費環(huán)境影響有所下滑。
成本紅利帶動毛利率上行，但稅率變動致使Q2利潤端承壓。25H1公司毛利率為49.8%，同比+0.6pp；其中25Q2公司毛利率為51.2%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系主要大宗原材料價格下行所致。費用方面，25Q2公司銷售費用率分別為17.4%，同比+0.1pp；公司積極提升費用投放效率，上半年廣告和市場費用同比下滑3%。25Q2管理費用率同比+0.2pp至3.1%。此外，公司25Q2所得稅率同比增長7.4pp至27.3%。綜合來看，在成本紅利和稅率變動共同作用下，25Q2公司凈利率同比-2.2pp至17.6%。
非現(xiàn)飲渠道積極拓展，盈利能力有望持續(xù)提升。1）產品方面，隨著消費力的持續(xù)復蘇，中高端品牌銷量有望逐步回暖；此外公司非現(xiàn)飲渠道推新力度較強，風花雪月茶啤、烏蘇秘釀等1L裝產品持續(xù)鋪貨，疊加天山汽水、電池能量飲料等新品上市撐起多元化布局，產品結構有望持續(xù)提升。2）渠道方面，公司加強非現(xiàn)飲渠道開發(fā)力度，罐化率提升為利潤端貢獻充足動能。3）成本方面，預計今年原材料成本的下行將與佛山工廠投產帶來折舊對沖。展望后續(xù)，隨著公司渠道庫存逐步出清，疊加消費場景持續(xù)復蘇大背景下，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為2.42元、2.62元、2.78元，對應動態(tài)PE分別為23倍、21倍、20倍；維持“買入”評級。
風險提示：現(xiàn)飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險，原料價格上漲風險。
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