>> 西部證券-今世緣(603369)2025年半年報點評：短期報表壓力釋放，長期良性健康發(fā)展-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 543KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張弛,于佳琦,田地 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。25H1公司營收-4.84%至69.50億元，歸母凈利潤-9.46%至22.29億元，扣非歸母凈利潤為-9.08%至22.24億元；25Q2公司營收-29.69%至18.52億元，歸母凈利潤-37.06%至5.85億元，扣非歸母凈利潤-36.47%至5.85億元。業(yè)績短期承壓，主要系公司在行業(yè)縮量競爭的背景下，主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。
25H1銷售承壓，短期業(yè)績下滑。分產(chǎn)品看，市場環(huán)境政商務(wù)需求疲弱，公司高端品類營收承壓：特A+類營收同比-7.4%，特A類同比+0.7%，特A類以下產(chǎn)品及其他產(chǎn)品收入均承壓。分地區(qū)看，省內(nèi)區(qū)域整體下滑，蘇中降幅相對較小。省內(nèi)/省外營收分別同比-6.1%/+4.8%；省內(nèi)看：淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)收入分別-4.3%/-7.9%/-11.0%/-0.2%/-6.4%/-7.3%。經(jīng)銷商數(shù)量整體穩(wěn)中有升，25H1末較期初新增71家至1299家。
25Q2表現(xiàn)下滑，公司主動調(diào)整。25Q2公司收入、歸母凈利潤等指標(biāo)的下滑速度均顯著快于25H1。Q2回款減少，庫存增加，凈現(xiàn)金流為負(fù)：回款端25H1+7.6%，但25Q2為-18.9%，當(dāng)期期末存貨+24.4%。且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在25Q2罕見出現(xiàn)負(fù)值，為-3.5億元，投資性凈現(xiàn)金流為正且籌資性凈現(xiàn)金流為負(fù)，公司經(jīng)營活動呈現(xiàn)全面收縮、深度調(diào)整的態(tài)勢。
25Q2期間費用率上行，侵蝕利潤率。25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.4/+0.2/基本不變/+0.4pct至14.8%/3.0%/0.3%/-0.7%，而25Q2上述費用率分別+6.8%/+1.7/+0.2/+0.4pct。較高的期間費用率侵蝕下，25Q2毛利率僅下滑0.2pct，但凈利率下滑3.7pct。
投資建議：公司理性務(wù)實，輕裝上陣，蓄力長期發(fā)展。考慮到外部環(huán)境及公司主動調(diào)整、釋放報表壓力，我們下調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計25-27年公司EPS為2.31/2.44/2.56元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。
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