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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收18.39億元（YoY+2.49%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元（YoY-44.38%）。單二季度來看，公司25Q2實(shí)現(xiàn)營收9.51億元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%）。
　　評(píng)論：
　　高可靠領(lǐng)域需求向好，高庫存影響短期利潤表現(xiàn)。受消費(fèi)電子市場增長帶動(dòng)，公司安全與識(shí)別芯片產(chǎn)品的部分子線產(chǎn)品、智能電表產(chǎn)品線的銷售取得了較好的成績；高可靠領(lǐng)域行業(yè)需求向好，對(duì)公司經(jīng)營起到重要支撐作用。存儲(chǔ)產(chǎn)品線、安全與識(shí)別芯片產(chǎn)品線中智能卡產(chǎn)品受需求不振，市場產(chǎn)能過剩等因素影響，競爭壓力較大；高可靠產(chǎn)品線存在部分產(chǎn)品供不應(yīng)求與部分產(chǎn)品為應(yīng)對(duì)競爭需要隨行就市調(diào)整價(jià)格策略并存的情況。為保障供應(yīng)鏈安全，公司在既往年度進(jìn)行了一定的戰(zhàn)略性備貨，在增強(qiáng)供應(yīng)安全的同時(shí)，也帶來了一定存貨壓力和財(cái)務(wù)壓力。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收18.39億元（YoY+2.49%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元（YoY-44.38%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.82億元（YoY-40.96%），25H1毛利率56.8%（YoY+0.31pct），凈利率9.81%（YoY-9.12pct）。
　　FPGA產(chǎn)品受高可靠市場帶動(dòng)增長，積極進(jìn)行先進(jìn)制程產(chǎn)品應(yīng)用導(dǎo)入。復(fù)旦微是國內(nèi)領(lǐng)先的FPGA供應(yīng)商，產(chǎn)品線以28nm制程為代表的億門級(jí)FPGA和PSoC芯片作為主力產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于通信、工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域。受高可靠市場帶動(dòng)，F(xiàn)PGA產(chǎn)品線25H1實(shí)現(xiàn)營收6.81億元（YoY+23.15%），毛利率保持較好水平。公司也在積極推進(jìn)基于1xnm FinFET先進(jìn)制程、2.5D先進(jìn)封裝的超大規(guī)模FPGA、RF-FPGA以及RFSoC產(chǎn)品客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)工作。2025年7月28日，復(fù)旦微電發(fā)布《關(guān)于增加與復(fù)旦通訊日常關(guān)聯(lián)交易額度公告》，將25-27年與復(fù)旦通訊的日常關(guān)聯(lián)交易額度從2.8/3.0/1.5億元均增加至5.2億元。復(fù)旦通訊為公司經(jīng)銷商，主要銷售FPGA和存儲(chǔ)產(chǎn)品，上調(diào)關(guān)聯(lián)額度系客戶需求增加，客戶需求高增有望構(gòu)筑后續(xù)增長動(dòng)能。
　　消費(fèi)電子市場需求增長，安全與識(shí)別芯片及智能電表芯片表現(xiàn)亮眼。25H1公司安全與識(shí)別芯片產(chǎn)品線營收3.93億元（YoY+6.22%），智能卡業(yè)務(wù)受金融卡、社?？ㄐ枨笙陆导案偁幱绊?，收入有所下滑；傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域之外，公司NFC相關(guān)芯片在一碰付/一碰連等新興領(lǐng)域取得良好進(jìn)展；RFID類產(chǎn)品的出貨量有較好的增長。25H1智能電表芯片產(chǎn)品線營收2.48億元（YoY+16.98%），國網(wǎng)電表招標(biāo)量有所減少的情況下公司仍保持競爭優(yōu)勢，且MCU產(chǎn)品在車規(guī)和白電領(lǐng)域拓展順利，出貨與收入持續(xù)增長。公司車規(guī)MCU產(chǎn)品圍繞車身控制及舒適系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，逐步成為客戶的國產(chǎn)平臺(tái)規(guī)劃選擇之一。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤8.03/10.29/12.27億元，參考行業(yè)可比公司估值及自身業(yè)績增速，給予公司2026年60倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.13元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；給予公司AH股折價(jià)率為60%，即給予港股2026年36倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.06港元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期；產(chǎn)能支持不及預(yù)期