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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.9億元，同降5.2%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同降23.0%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.49億元，同增21.9%，歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同增62.7%。
　　評(píng)論：
　　25Q2主業(yè)輕裝上陣，加上并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，公司營(yíng)收重回較快增長(zhǎng)。25Q1由于清理庫(kù)存導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑較多，25Q2重新輕裝上陣，回到較快增長(zhǎng)當(dāng)中，其中分產(chǎn)品來(lái)看，火鍋底料/菜譜式調(diào)料分別同比+29.0%/+17.8%。分渠道來(lái)看，線上/線下渠道收入分別同比+66.7%/+9.5%，線上渠道主要受益于食萃及新并表的加點(diǎn)滋味貢獻(xiàn)。分區(qū)域來(lái)看，東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)收入分別同比+52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%，此外截止25Q2公司共有經(jīng)銷商3251個(gè)，環(huán)比凈增136個(gè)。拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年食萃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.38億元，同比增長(zhǎng)20.52%，加點(diǎn)滋味實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元，若剔除以上兩部分貢獻(xiàn)，主業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，同比下滑超過(guò)17%。
　　規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q2盈利端表現(xiàn)略超出此前預(yù)期。25Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.0%，同比+3.6pcts，主要是一是收入恢復(fù)、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，二是小龍蝦及其他C端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定正面貢獻(xiàn)，三是原材料價(jià)格略有回落，同時(shí)費(fèi)用端在收入改善的背景下，均有一定程度優(yōu)化，銷售費(fèi)用率10.0%，同比-0.7pcts，管理費(fèi)用率6.0%，同比-0.8pcts，研發(fā)費(fèi)用率1.3%，同比-0.7pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率相對(duì)保持平穩(wěn)，最終25Q2公司歸母凈利率15.4%，同比提升3.9pcts。此外，上半年食萃凈利率約為17%，加點(diǎn)滋味凈利率約為5%。
　　主業(yè)持續(xù)打磨新品，并表業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年?duì)I收仍有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。伴隨Q1庫(kù)存清理結(jié)束，Q2如期恢復(fù)較快增長(zhǎng)，主業(yè)在外部需求環(huán)境下，存在一定壓力，而新業(yè)務(wù)食萃通過(guò)線上線下融合發(fā)展，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)步提升，加點(diǎn)滋味持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新，成功推出辣子雞調(diào)料、肉蟹煲調(diào)料等多款爆品。往下半年展望，考慮到基數(shù)有所抬升，預(yù)計(jì)主業(yè)仍有壓力，期待旺季新品貢獻(xiàn)，而食萃有望保持增長(zhǎng)，加點(diǎn)滋味并表繼續(xù)貢獻(xiàn)，25全年公司營(yíng)收仍有望實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，在利潤(rùn)端，一方面成本走勢(shì)、費(fèi)用支出等相對(duì)可控，另一方面考慮新并表的加點(diǎn)滋味盈利中樞較低、Q1缺口較大，預(yù)計(jì)利潤(rùn)表現(xiàn)略慢于營(yíng)收。
　　投資建議：Q2步入改善，利潤(rùn)超出預(yù)期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。我們延續(xù)此前觀點(diǎn)，從商業(yè)模式及股息率視角，值得守住公司底部?jī)r(jià)值；Q1短期承壓后，Q2公司漸入改善，從邊際改善趨勢(shì)的角度，估值也具備修復(fù)空間；最后中長(zhǎng)期公司內(nèi)生外延下，仍有望復(fù)合雙位數(shù)增長(zhǎng)，再加上高分紅維持，年化收益率空間充足。結(jié)合中報(bào)，我們調(diào)整25-27年EPS預(yù)測(cè)為0.58/0.66/0.74元（原預(yù)測(cè)0.59/0.66/0.75元），維持目標(biāo)價(jià)16元，對(duì)應(yīng)25年27.6倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。