>> 第一上海-聯(lián)易融科技-W(9959.HK)減值壓力釋放，輕裝上陣，12月內(nèi)回購不低于8000萬美元-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李京霖,羅凡環(huán) |
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歷史包袱已出清，未來增長潛力可期：2025H1集團科技解決方案處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為2036億元；其中多級流轉(zhuǎn)雲(yún)表現(xiàn)亮眼，成為核心增長支柱。受供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)板塊承壓及戰(zhàn)略性退出部分非核心業(yè)務(wù)影響，集團收入及收益為3.75億元（YoY-9.3%），階段性承壓但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受客戶及產(chǎn)品組合調(diào)整、市場競爭下定價策略優(yōu)化影響，毛利率下跌至56.0%。從利潤端看，公司維持審慎的減值計提策略，經(jīng)調(diào)整淨虧損為3.72億元；減值損失增至2.70億元，主要源於應(yīng)收賬款、金融資產(chǎn)等項目的減值計提。截至6月30日，集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和受限制現(xiàn)金合計為53.78億元，流動性儲備充足。公司注重股東回報，公司上市以來累計回購1.96億美元，並連續(xù)三年實施分紅，累計派息8.5億港元。此外，公司承諾在未來12個月內(nèi)，將進行不低於8000萬美元的股份回購。
核心業(yè)務(wù)增長迅速，戰(zhàn)略聚焦可持續(xù)：在核心企業(yè)雲(yún)側(cè)，多級流轉(zhuǎn)雲(yún)作為集團核心板塊，2025年上半年處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量達1332億元（YoY+54.4%），業(yè)務(wù)占比達65%，增長動力清晰。AMS雲(yún)短期承壓，處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為299億元（YoY-20.2%），主要受供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化市場不振及戰(zhàn)略性退出部分過橋資產(chǎn)專案影響，業(yè)務(wù)趨向可持續(xù)發(fā)展。在金融機構(gòu)雲(yún)側(cè)，ABS雲(yún)處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為96億元，實現(xiàn)大幅增長。而e鏈雲(yún)處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為260億元（YoY9.2%），系主動壓降低毛利業(yè)務(wù)、聚焦金融機構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品所致。自2月1日起，中小企業(yè)信用科技分部重組後不再併入財務(wù)報表，以提升資源配置效率。
全球化佈局提速，前瞻卡位元數(shù)字資產(chǎn)與穩(wěn)定幣賽道：公司跨境雲(yún)資產(chǎn)規(guī)模與收入均實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，收入達0.26億元（YoY+20.3%），主要得益於融資總量增加與產(chǎn)品服務(wù)費提升。在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，公司依託新加坡國際總部與綠聯(lián)銀行牌照，探索合規(guī)穩(wěn)定幣與多鏈技術(shù)應(yīng)用。聯(lián)易融聯(lián)合BIS、渣打銀行等推出了DTT數(shù)字貿(mào)易代幣，打造了ABT資產(chǎn)代幣化平臺，並完成業(yè)內(nèi)首筆貿(mào)易資產(chǎn)代幣化產(chǎn)品發(fā)行。此外，其佈局了覆蓋企業(yè)級數(shù)字資產(chǎn)安全託管、融合型跨境支付清算、RWA資產(chǎn)代幣化融資、合規(guī)模塊的數(shù)位資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)對全球穩(wěn)定幣監(jiān)管變革與應(yīng)用落地。
提升目標價至4.0港元，維持買入評級：儘管聯(lián)易融集團短期業(yè)績承壓，但核心業(yè)務(wù)增長動能強勁、客戶品質(zhì)與全球化佈局持續(xù)優(yōu)化，長期科技驅(qū)動與賽道卡位價值顯著，建議關(guān)注核心業(yè)務(wù)增長持續(xù)性、數(shù)字資產(chǎn)應(yīng)用落地進展及減值壓力緩解節(jié)奏。加之公司現(xiàn)金儲備充足（53.78億元），實施8000萬美元股份回購傳遞信心。給予公司9倍PS估值,目標價4.0港元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、房地產(chǎn)行業(yè)不確定性、供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化市場復(fù)蘇不及預(yù)期、全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策變化等。
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