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公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。公司2025H1營業(yè)收入779.83億元，同比減少14.19%；歸母凈利潤76.38億元，同比減少31.18%；2025Q2營業(yè)收入378.21億元，同比減少20.46%；歸母凈利潤28.34億元，同比減少54.55%。
　　自產(chǎn)煤銷量環(huán)比恢復(fù)，成本管控成效顯著。
　　產(chǎn)銷方面：25H1公司煤炭產(chǎn)量8740萬噸，同比+1.2%，銷量12599萬噸，同比+0.92%，其中自產(chǎn)煤銷量8087萬噸，同比+1.4%。25Q2公司煤炭產(chǎn)量4346萬噸，環(huán)比-1.1%，自產(chǎn)煤銷量4132萬噸，同比-10.2%，環(huán)比+4.5%。
　　售價(jià)方面：25H1公司煤炭售價(jià)439.67元/噸，同比下降133.37元/噸（-23.81%）。其中，外購煤售價(jià)473.35元/噸，同比下降167.97元/噸（-26.19%）；自產(chǎn)煤售價(jià)420.41元/噸，同比下降117.92元/噸（-21.90%）。
　　成本方面：25H1公司原選煤單位完全成本280元/噸，同比下降1.39元/噸，（-0.49%），其中，材料費(fèi)增幅18.91%、維護(hù)及修理費(fèi)增幅38.79%、薪酬降幅3.45%、相關(guān)稅費(fèi)降幅13.50%、其他支出降幅15.55%。
　　深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推動(dòng)煤礦生產(chǎn)能力核增，緊跟榆神三期、四期礦區(qū)規(guī)劃審批進(jìn)展，加快推進(jìn)小壕兔一號(hào)和西部勘探區(qū)相關(guān)井田批復(fù)進(jìn)度，超前謀劃陜北優(yōu)質(zhì)煤炭資源前期工作，為可持續(xù)發(fā)展發(fā)掘潛力、積蓄動(dòng)力。2025年上半年公司核增了袁大灘煤礦200萬噸產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)袁大灘煤礦1000萬噸產(chǎn)能核準(zhǔn)，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展能力。
　　煤電聯(lián)營穩(wěn)步推進(jìn)。
　　產(chǎn)銷來看，25H1公司總發(fā)電量177.69億千瓦時(shí)，同比下降11.82%；總售電量166.19億千瓦時(shí)，同比下降11.38%。25Q2公司總發(fā)電量90億千瓦時(shí)，環(huán)比+3.4%，售電量85億千瓦時(shí)，環(huán)比+4.0%。
　　利價(jià)來看，25H1公司電力售價(jià)407.64元/兆瓦時(shí)，同比增加0.79元/兆瓦時(shí)，增幅0.19%。發(fā)電完全成本342.59元/兆瓦時(shí)，同比增加0.02元/兆瓦時(shí)，增幅0.01%。
　　益陽電廠三期提前2個(gè)月建成投運(yùn)，節(jié)約投資近10億元，度電煤耗較行業(yè)平均值低15%，彬長CFB機(jī)組累計(jì)發(fā)電量首破10億千瓦時(shí)大關(guān)。
　　中期分紅回報(bào)市場。根據(jù)公司《2025年中期利潤分配方案的公告》，以公司股本96.95億股為基數(shù)，向公司股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.39元（含稅），共計(jì)現(xiàn)金分紅金額3.82億元，占當(dāng)期合并報(bào)表（未經(jīng)審計(jì)）實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東凈利潤的5%。
　　投資建議?？紤]到煤炭價(jià)格系統(tǒng)性下行，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025年~2027年歸母凈利分別為160億元、180億元、193億元，對應(yīng)PE為12.9X、11.5X、10.8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，煤炭需求不及預(yù)期，煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。