>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 450KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
涂婧清,張一平,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
宏觀：名義增速決定配置風(fēng)格；策略：美國貨幣政策變化對港股和A股的影響；固收：關(guān)注短端信用債配置價值；非銀：25H1險資運(yùn)用情況介紹；地產(chǎn)：八月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)前瞻及板塊觀點(diǎn)。
【宏觀-張一平】：名義增速決定配置風(fēng)格
增長數(shù)據(jù)可能已經(jīng)不是資產(chǎn)價格的主要矛盾，價格數(shù)據(jù)能否持續(xù)回升決定了下一階段大類資產(chǎn)組合風(fēng)格。
上周五公布的工業(yè)生產(chǎn)、投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)普遍下滑。其中，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長5.7%，比6月放緩1.1個百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長1.6%，比上半年放緩1.2個百分點(diǎn)，社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長3.7%，比6月放緩1.1個百分點(diǎn)。雖然增速放緩符合市場預(yù)期，但放緩程度超過預(yù)期。結(jié)合7月出現(xiàn)新增貸款負(fù)增長的罕見情況，可以認(rèn)為上周公布的7月金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳。
盡管如此，上周資本市場的表現(xiàn)似乎與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定程度上脫鉤了。上證綜指已突破3700點(diǎn)，上周環(huán)比上漲1.7%，兩市日均成交金額連續(xù)多日突破2萬億。10年國債到期收益率繼續(xù)上行，進(jìn)一步向1.80%靠近。由此可見，不及預(yù)期的金融和實(shí)體并未改變6月末以來A股指數(shù)上漲、債券下跌的股債資產(chǎn)價格組合。
之所以出現(xiàn)上述情況，我們認(rèn)為有以下幾方面的原因。第一，下半年增長形勢有所走弱并非新增的邊際變化，投資、消費(fèi)需求走弱是市場一直以來的判斷，而今年以來A股整體上行，并突破去年926之后的高點(diǎn)，這說明內(nèi)需因素不是市場目前的主要矛盾。
第二，反內(nèi)卷全面鋪開以來，名義增速可能已經(jīng)取代實(shí)際增長成為當(dāng)前市場走勢的主導(dǎo)因素之一。雖然，7月CPI和PPI同比依然較弱，但環(huán)比均有不同程度的改善，CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI環(huán)比降幅收窄。并且，下半年價格基數(shù)更低，即使CPI和PPI環(huán)比維持零增長，其同比增速也將呈現(xiàn)回升態(tài)勢，進(jìn)而會推動名義增速回升。
第三，市場風(fēng)險偏好提高。從國內(nèi)來看，Deepseek的橫空出世顯示中美在AI模型競爭中的差距明顯小于此前普遍認(rèn)識，創(chuàng)新藥的突破也表明我國在生物醫(yī)藥方面取得長足進(jìn)展。從海外看，中美關(guān)稅爭端的沖擊明顯小于預(yù)期，中美關(guān)稅暫時休兵進(jìn)一步延長至11月上旬，近期外貿(mào)數(shù)據(jù)說明我國出口目的地多元化的進(jìn)展緩解了中美貿(mào)易下滑對外需的影響。
第四，9月美聯(lián)儲降息預(yù)期提高，人民幣匯率有望維持當(dāng)前升值態(tài)勢，有助于吸引外資繼續(xù)增配人民幣風(fēng)險資產(chǎn)。匯率升值與外資增配人民幣資產(chǎn)可能出現(xiàn)正循環(huán)的反饋機(jī)制。
第五，隨著A股兩市成交金額持續(xù)提高，指數(shù)與交易金額可能也可能正在形成正反饋機(jī)制。在兩種正反饋機(jī)制下，A股有望維持溫和上漲的態(tài)勢，雖然社融增速高點(diǎn)可能已過，信貸需求依然偏弱，但在名義增速改善的預(yù)期下，市場收益率可能仍處于調(diào)整過程中。
【策略-涂婧清】：美國貨幣政策變化對港股和A股的影響
鮑威爾的最新發(fā)言整體更突出就業(yè)下行風(fēng)險，而持久性通脹的風(fēng)險較低。基于這樣的宏觀環(huán)境，美聯(lián)儲認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策處于限制性區(qū)域，隨著基準(zhǔn)前景和風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變，可能需要調(diào)整政策立場，釋放鴿派信號。因此可以認(rèn)為，只要未來將公布的8月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)沒有超預(yù)期強(qiáng)勁，那么美聯(lián)儲大概率會在9月進(jìn)行降息。
短期隨著市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期提升，美債收益率下行，提振全球風(fēng)險偏好，港股也有望受益于此。目前Hibor利率已經(jīng)基本企穩(wěn)開始回落，而港幣也脫離了弱方兌換保證水平，意味著這一波由香港流動性收緊帶來的沖擊已經(jīng)基本結(jié)束。整體而言，內(nèi)部與外部流動性改善形成共振，有望提振港股短期表現(xiàn)?？春煤闵萍肌⒏酃蓜?chuàng)新藥的投資機(jī)會。
當(dāng)下市場正處于牛市階段II，而這一階段的特點(diǎn)是資金驅(qū)動、賽道為王，建議下一階段關(guān)注創(chuàng)新藥，CXO，國產(chǎn)算力，機(jī)器人，國產(chǎn)AIAgent幾大賽道。關(guān)注業(yè)績明顯改善的方向。
【固收-朱蕾】：關(guān)注短端信用債配置價值
本周債市仍然是繼續(xù)調(diào)整，從信用債來看，各期限信用債收益率也大多上行。其中長端收益率上行幅度大于短端，信用利差大多走闊。1年期和5年期各評級中短票利差全周累計走闊0-2bp左右，3年期各期限和7年期低評級中短票利差走闊4-6bp。分品種來看，3年期各品種金融債利差走闊幅度均較大：1）城投債：上周城投債信用利差表現(xiàn)分化，3年期和5年期利差走闊5-6bp左右，1年期高評級城投債利差全周累計收窄0-1bp；2）金融債：上周二永債信用利差整體走闊，此外3年期各評級二永債和券商次級債信用利差同樣走闊幅度較大，全周累計走闊幅度為4-7bp。3年期中低評級保險次級債利差走闊幅度最大，為8-9bp。
從交易數(shù)據(jù)來看，上周多數(shù)信用品種TKN占比下降，銀行永續(xù)債TKN占比上升的幅度較大，上升5%左右。機(jī)構(gòu)行為方面，上周保險、理財為信用債的主要增配力量，基金由凈買入轉(zhuǎn)為大幅凈賣出，對中長久期信用債減配明顯，對金融債的減持力度大于非金融信用債，這一方面可能是因?yàn)槎纻牧鲃有暂^好，債市調(diào)整階段往往優(yōu)先拋售，另一方面可能也受到增值稅新規(guī)的影響。但是保險上周進(jìn)一步加大長久期信用債的配置力度
|
|
