>> 國證國際-TCL電子(1070.HK)顯示中高端落地+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪陽 |
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事件：TCL電子2025年上半年實現(xiàn)營收547.8億港元，同比+20.4%；歸母凈利潤10.9億港元，同比+67.8%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤10.6億港元，同比+62.0%，三大核心指標(biāo)均顯著跑贏全球消費電子行業(yè)平均增速，超市場預(yù)期。利潤增速大幅高于營收增速，核心得益于兩方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利的中高端傾斜（如Mini LEDTV、大尺寸TV占比提升），二是費用端精細化管理見效，整體費用率同比下降1.0個百分點至11.5%，規(guī)模效應(yīng)與效率提升共同推動盈利彈性釋放。
報告摘要
顯示業(yè)務(wù)中高端戰(zhàn)略落地。作為核心基本盤，顯示業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入334.2億港元（同比+10.9%），占總營收61.0%，其中大尺寸顯示（TV業(yè)務(wù)）貢獻核心增量。TCLTV全球出貨1346萬臺（同比+7.6%），全球品牌TV出貨量排名穩(wěn)居前二（行業(yè)數(shù)據(jù)參考Omdia），市占率同比提升0.9個百分點至14.2%，銷售額市占率提升1.1個百分點至13.2%，在前十大品牌中市占率提升幅度最大，印證產(chǎn)品競爭力與全球化渠道布局的有效性。Mini LEDTV全球出貨137萬臺（同比+176.1%），75寸及以上大尺寸TV出貨量同比高增，大尺寸業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.5個百分點至15.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成效顯著。
光伏高增引領(lǐng)，多賽道打開成長空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)上半年收入198.8億港元（同比+42.4%），占總營收比重提升至36.3%，成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。其中光伏業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為亮眼，上半年收入111.4億港元（同比+111.3%），毛利率9.64%（同比小幅下降0.62個百分點），根據(jù)中國國家能源局的數(shù)據(jù)，在國內(nèi)光伏新增并網(wǎng)裝機量同比+106.5%的行業(yè)紅利下，公司通過“相對輕資產(chǎn)”模式深化渠道合作，累計工商簽約項目超290個、經(jīng)銷商超2380家、簽約農(nóng)戶近28萬戶，同時穩(wěn)步探索海外市場（歐洲已實現(xiàn)產(chǎn)品落地），為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。智能連接與智能家居業(yè)務(wù)上半年收入8.97億港元，毛利率同比提升3.5個百分點至23.6%，其中AR/XR眼鏡賽道成果顯著——雷鳥創(chuàng)新推出3款A(yù)I眼鏡新品，斬獲京東、天貓雙平臺冠軍，印證公司在AI+消費電子融合領(lǐng)域的領(lǐng)先布局。全品類營銷（空調(diào)、冰洗等）上半年收入78.4億港元（同比+1.2%），依托顯示業(yè)務(wù)的全球品牌與渠道協(xié)同，穩(wěn)步擴大市場份額。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高毛利屬性凸顯，海外變現(xiàn)能力提升?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上半年收入14.6億港元（同比+20.3%），毛利率維持54.4%的高水平（同比+0.5個百分點），核心得益于海外業(yè)務(wù)突破，期間公司深化與Google、Roku、Netflix等國際巨頭合作，完成TCLChannel全面升級，實現(xiàn)內(nèi)容本地化與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容占比提升，累計用戶超3930萬，自有內(nèi)容平均消費時長翻倍；國內(nèi)市場聚焦TV端AI交互升級（如“靈控桌面3.0”）與超高清內(nèi)容建設(shè)（時長超3萬小時），用戶體驗與變現(xiàn)能力持續(xù)優(yōu)化，成為穩(wěn)定的利潤貢獻板塊。
費用管控帶動整體盈利能力提升。2025年上半年，TCL電子費用管控呈現(xiàn)“整體優(yōu)化、結(jié)構(gòu)分化”的特征：核心運營費用（銷售及分銷、研發(fā)）費率同比下降，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與效率提升；行政支出增長但不影響整體管控目標(biāo)，最終推動整體費用率下降1.0個百分點至11.5%，為歸母凈利潤同比+67.8%的高增長提供了關(guān)鍵支撐。
投資建議：公司2025年上半年業(yè)績超預(yù)期，中高端+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動邏輯清晰，財務(wù)穩(wěn)健性與成長潛力兼具。短期看，Mini LEDTV與光伏業(yè)務(wù)的高增長有望持續(xù)推動業(yè)績兌現(xiàn)；長期看，AI+AR/XR等新賽道布局打開第二增長曲線，全球化品牌勢能進一步提升。我們預(yù)計公司2025/2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤為22.2億/26.5億港元（此前預(yù)估為19.0億/24.5億），基于當(dāng)前業(yè)績表現(xiàn)與行業(yè)趨勢，我們參考同類公司估值，按照2025/2026年的13.0x/11.0x預(yù)估市盈率，給予公司每股目標(biāo)價為11.5港元（此前為9.1港元），較最近收市價有18.6%的上升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟下行，顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)品不達預(yù)期，家電市場消費競爭加劇，地緣政治負面風(fēng)險等。
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